許多人直覺地認(rèn)為，在兼并活動(dòng)中，兩家公司“聯(lián)姻”，其差異性會(huì)使得合并后的公司透過資產(chǎn)多樣化而分散風(fēng)險(xiǎn)�？墒莵碜悦绹鞅贝髮W(xué)凱洛格管理學(xué)院的Craig Furfine以及芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的Richard Rosen的研究成果卻對(duì)此潑了一盆涼水。
大多數(shù)研究人員和觀察者都會(huì)問“公司為什么要合并?”“合并能創(chuàng)造價(jià)值嗎?如是，為誰創(chuàng)造價(jià)值?”Furfine和Rosen研究指向：并購活動(dòng)除了影響并購公司的潛在收入流之外，是否會(huì)影響并購公司的風(fēng)險(xiǎn)，包括它破產(chǎn)的可能性?
Craig Furfine和Richard Rosen的研究表明：“平均而言，兼并行為增加了并購公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這不僅是因?yàn)榈惋L(fēng)險(xiǎn)的并購方購買了高風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)公司、資產(chǎn)或者股權(quán)，也不僅僅是因?yàn)椴①徆驹诩娌⒑筇岣吡烁軛U率。管理動(dòng)機(jī)(managerial motivations)‘功不可沒’。冒進(jìn)的管理行為不僅足以抵消而且會(huì)‘打敗’一個(gè)典型兼并所期望的資產(chǎn)多樣性引致的風(fēng)險(xiǎn)分散收益�！�
為了實(shí)施調(diào)查，兩位研究者借助了一項(xiàng)學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)不常用的工具(因?yàn)樗喈?dāng)昂貴)：違約率期望模型(Expected Default Frequency , EDF)。它可估計(jì)一家特定企業(yè)在一年內(nèi)破產(chǎn)的概率。用傳統(tǒng)的方法可以算出一家公司離破產(chǎn)有多遠(yuǎn)，而EDF可以更為精確地算出一家公司離破產(chǎn)有多近，尤其是在未來一年內(nèi)的可能性。兩位研究者選取了于1994年1月1日~2006年3月31日間完成兼并的上市公司的數(shù)據(jù)，輔之以并購公司的資產(chǎn)負(fù)債表公告的股票收益和變化率，后者來自芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院證券價(jià)格研究中心(CRSP)和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的Compustat;樣本量為3604。
結(jié)果顯示，兼并平均增加了0.519個(gè)百分點(diǎn)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，“對(duì)一個(gè)擁有較高評(píng)級(jí)的并購方來說，這意味著，它可能會(huì)被非連續(xù)降級(jí)。”
那么，是因?yàn)楸徊①彿绞菭C手山芋，并購(融資)提高了其財(cái)務(wù)杠桿率，還是因?yàn)椴①徎顒?dòng)頻仍往往發(fā)生在不樂觀的經(jīng)濟(jì)大勢(shì)之時(shí)?Furfine和Rosen的研究均不支持這些直覺上的“常識(shí)”。此外，他們的數(shù)據(jù)甚至未能證明，在并購活動(dòng)中過高的股價(jià)增加了并購方的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。“在其他變量可控時(shí)，以發(fā)行股票融資來兼并傾向于降減風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣蓹?quán)支付可能會(huì)降低發(fā)行債券的需求。”
兩位研究人員希望能從管理動(dòng)機(jī)尋找合意的解釋。“經(jīng)理們比股東更了解情況;因此，他們可能為中飽私囊而于股東的利益不顧�！彼麄儼l(fā)現(xiàn)，如果一家公司的CEO的薪酬有很大一部分是基于期權(quán)，或者某家公司的股價(jià)近期慘不忍睹，其股價(jià)異常、波動(dòng)劇烈，那么其破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被兼并“幫倒忙”。 (來源：博銳管理在線)
