我國匯率政策將邁出“謹慎一步”
“人民幣是否有升值壓力？”可謂是去年下半年中國最熱門的話題，時過境遷，在新的一年里，這一導(dǎo)火索已經(jīng)逐漸燒到了“中國的匯率政策何時改革”的話題上來。并在近期有愈演愈烈之勢，甚至有傳聞?wù)f，國內(nèi)有關(guān)部門要在下個月將人民幣匯率提高5%，這種傳聞并非空穴來風(fēng)，假如今年上半年匯率政策將做出調(diào)整，那對宏觀經(jīng)濟，乃至于瓊膠的現(xiàn)實價格行情有什么影響呢？這不得不引起投資的思考，我們認識為其直接的價格調(diào)節(jié)影響除了物價指數(shù)的調(diào)節(jié)功能外，最主要的是有貨幣政策的改變牽動的宏觀經(jīng)濟內(nèi)在的調(diào)整變動所引發(fā)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟鏈條的重新組合而產(chǎn)生的間接供求變動才是真正的癥結(jié)所在。
（一）國內(nèi)貨幣政策的現(xiàn)實壓力
在相當長的歷史時期，由于經(jīng)濟發(fā)展和社會條件的限制，人民幣的對外結(jié)算較長時間來施行單一釘住美元政策，這種匯率掛鉤存在潛在的高估或低估風(fēng)險，尤其是對國內(nèi)的外匯儲備影響不容置疑，而事實上在我國加入WTO后，經(jīng)濟全球化發(fā)展的今天，人民幣在近幾年處于被低估地位中。大家知道，當一個國家的外匯儲備增長時，相伴而來的應(yīng)該是，該國本幣在市場上的供應(yīng)量的相應(yīng)增加。但從近期中國央行出臺的統(tǒng)計資料顯示：外匯儲備折合人民幣從2003年10月的29980億元增加到31290億元；但相應(yīng)的貨幣供給沒有取得相應(yīng)的增加，只從4810億元增加到4867億元。貨幣供給不能取得同比例增加的原因是，國內(nèi)信用因為外匯占款從28150億元降低到27390億元。按正常情況，外匯占款增加應(yīng)該是增加貨幣供給量的。但由于去年下半年，中國的外匯占款的增加速度實在太快了，如果貨幣供給量也相應(yīng)增加的話，勢必會導(dǎo)致通貨膨脹，物價上漲。但就我國現(xiàn)在的高失業(yè)率的情況下，為了社會穩(wěn)定，物價猛增同樣是政府不愿意看到的。因此，只能采取另一措施，降低國內(nèi)信用資金。但矛盾的是，在近幾年，我國實施的積極財政政策是一種典型的政府投資擴張行為，這種擴張資金啟動的就是政府投資控制的國內(nèi)信用資金。如果用來投資建設(shè)的人民幣都被一些國際炒家持有的話，國家經(jīng)濟怎么拉動？最終的損害是國內(nèi)經(jīng)濟增長的目的達不到，并會引發(fā)一系列的潛在風(fēng)險。因此，動用多年來未使用的法寶，調(diào)整匯率政策就成為了當務(wù)之急，這樣防范上述風(fēng)險的產(chǎn)生。
除去國內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)實需要貨幣升值壓力外，美國、日本等經(jīng)濟發(fā)展國家在當前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不利的情況下，對我國匯率政策的不斷指責(zé)也是改變當前有關(guān)部門心態(tài)的重要原因。2003年美國貿(mào)易赤字達到4500億美元，占GDP的4.5%。由于美國經(jīng)濟增長在全世界領(lǐng)先，國內(nèi)需求旺盛，即使美元匯率大幅下跌也未能達到貿(mào)易逆差大幅縮減的目的。同期人民幣卻保持堅挺走勢（亞洲金融危機后不貶值的堅挺）并且國內(nèi)出口拉動經(jīng)濟增長不減。要求人民幣升值抑制國內(nèi)出口，加大對中國的出口（第一大貿(mào)易伙伴），以“損人利己”的方法改善美國當前不利局面也就順便成為了轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾注意力的好方法之一。日本也大抵如此。
（二）有關(guān)的信息暗示
在2003年終，央行貨幣政策委員會召開的會議給了人們以想象空間，那就是強調(diào)進一步完善人民幣匯率形成機制的同時，提出保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。這或許就是給出了當前人們頗多猜測的直接信號和爭論的導(dǎo)火線，而使人們有理由相信這是2004年人民幣可能溫和升值的信號。
外圍暗示，一方面，美元將會在2004年中走弱至最低谷，為中國政府靈活地調(diào)整匯率創(chuàng)造了機會窗口，使其有機會擺脫美元掛鉤有口所借。另一方面，政府在調(diào)整匯率之前往往會給投資潑一些冷水。在過去的6個月中，中國政府已經(jīng)通過了一些措施讓投資減速。就在前幾日，國務(wù)院就嚴控鋼鐵、水泥、電解鋁三大行業(yè)行政投資沖動出臺了一系列政策。這一切都是為貨幣升值掃清道路，因為不加以提前控制其風(fēng)險不言而喻。
（三）匯率變動取向　　
因為中國近期出現(xiàn)了東南亞國家在亞洲金融危機前的癥狀：積極的財政政策、資本市場的逐漸開放、固定匯率制度。國際炒家大舉進入，步步為營，逼迫打破其中一元，同時他們也知道前兩元不可能打破。但若中國貿(mào)然調(diào)整人民幣匯率，可能會重蹈東南亞金融危機覆轍：人民幣升值后，國際游資抽出中國，人民幣大跌，金融危機浮現(xiàn)。因此，浮動匯率制是不可能的。雖然人民幣調(diào)整到公正的幣值將需要增值10%，但中國在朝著更為靈活的匯率機制的方向邁出的“謹慎的第一步”可能是：把人民幣兌美元的匯率提升2.5%。隨后可能從人民幣與美元直接掛鉤的做法，轉(zhuǎn)向盯住一攬子貨幣將是匯率政策的最終選擇的。當然現(xiàn)在的問題不是人民幣是否應(yīng)該與美元脫鉤和升值幅度多大的問題，而是在什么時候和以什么方式脫鉤。綜合國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的50多年的歷史及當前的整體環(huán)境看，目前可能是人民幣開始同美元脫鉤的較好時機；人民幣升值則是核心所在。
匯率政策變動對膠市的影響
假如真如外界猜測的一樣，實施人民幣升值變動，按照筆者上述，其實際上是進行對我國外匯儲備的消化，來變相增加國內(nèi)貨幣供給，從而在保持國內(nèi)貨幣供應(yīng)總量理性增加的前提下，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展中物價發(fā)展的協(xié)調(diào)。錢更值錢了，變得實在了，大家可以想象對于促使整體物價的回落將起到一定的力量，在一定程度上解決我國經(jīng)濟高速發(fā)展中通貨膨脹和協(xié)調(diào)發(fā)展的不和諧關(guān)系，因此這種共睹后果將使膠價格上行動力減弱�，F(xiàn)在我們就橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)加以分析。
（一）制造業(yè)的影響
2004年是我國汽車產(chǎn)業(yè)實施配額保護政策的最后一年，由于原材料價格的上漲以及銷量的提前釋放，使2004年汽車制造業(yè)會過得異常艱難。尤其典型的是當前國內(nèi)吹起的經(jīng)濟型轎車和高檔車型降價之風(fēng)拉開了序幕。我們認為，由于受到大勢的影響，今年汽車行業(yè)的增長將放慢速度，同時將承受更大的成本壓力。電力供應(yīng)的緊張以及鋼材的漲價對于汽車制造也都將帶來直接的影響。大勢的放緩對于汽車行業(yè)而言，預(yù)計增長也會放慢。初步估計，2004年轎車產(chǎn)銷將達到240萬輛，比2003年增加50萬輛，增長幅度26％；汽車總產(chǎn)銷量達到515萬輛，比2003年增加75萬輛，增長幅度17％。而2002年和2003年，汽車的增長速度都在50％以上。汽車制造也為了求得生存，降低銷售價格來擴大銷量謀求生存，而此時匯率予以即使調(diào)整則相應(yīng)的增加了廠商的利益，也符合了整體國內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，能防范進口車的沖擊變動。進一步保持橡膠等原料的穩(wěn)步需求的增加。
（二）橡膠進出口影響
在任何既定的貨幣政策下，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的物質(zhì)原料需求總量取決于供給與需求的相互變動關(guān)系。因此，對于橡膠的整體直接的價格影響只能反映在貨幣政策變動后的縮水行為上，這是一種隱形水份的顯山露水。我們以人民貨升值5%的假設(shè)前提計算，做個價格比較。當前印尼3號煙片膠的離岸價為1280美元/噸，運輸?shù)絿鴥?nèi)的到岸價我們可以按下述計算：（1280美元+40美元）*1.17*1.20*8.27+350人民幣=15676人民幣；而升值后，按上述計算則折合人民幣14935元，單純價格下行幅度為741元。事實上，這種升值后的潛在價格制約所形成的回落尚未計算，比如升值后關(guān)稅可能出現(xiàn)的下調(diào)整變、國內(nèi)稅收變動等等，都直接影響了膠市價格走勢。這是一個復(fù)雜的磨合進程，一般情況下采取價格走低的方式來進行新條件下的重新適應(yīng)。
（三）對瓊膠行情影響
作為國內(nèi)有規(guī)模和影響力的橡膠現(xiàn)貨批發(fā)市場，瓊膠的價格變動也反映了國內(nèi)膠市的整體價格發(fā)展線路。從2000年初的7000元/噸一路發(fā)展到最高的15500元/噸之上，價格上行幅度在120%之上，而同期國內(nèi)一般的物價上揚指數(shù)基本上控制在3%左右的幅度。單一行業(yè)的價格火爆和增速過快反應(yīng)出了我國當前經(jīng)濟發(fā)展中出現(xiàn)了一種新的變動現(xiàn)象，這就是結(jié)構(gòu)性價格發(fā)展失衡。尤其值得關(guān)注的是，在近期國內(nèi)不僅鋼鐵、建材、糧食等均出現(xiàn)了“井噴”走勢，這種由單一行業(yè)轉(zhuǎn)變成為數(shù)個行業(yè)聯(lián)動價格上行的方式有引發(fā)通貨膨脹的風(fēng)險。至少當前膠價變動已經(jīng)顯露出了通貨膨脹的趨勢，而同期以滿足內(nèi)需為主的鐵路、煤炭等行業(yè)漲價沖動始終沒有得到盡情發(fā)作，這完全得意于這些行業(yè)沒有完全開放，能夠在政府的強力控制之下。在進口配額取消、關(guān)稅靈活變動的情況下，政府對國內(nèi)膠市價格的直接干預(yù)力量越來越小，假如無法完成膠價的自由上行，則行業(yè)之間、行業(yè)與市場之間的矛盾會深化，后遺癥可能使的橡膠行業(yè)與經(jīng)濟整體形成對抗性局面。假如匯率政策變動后，政府可以采取開放的貨幣政策來應(yīng)對開放的行業(yè)價格上漲帶來的負面影響。而此時采取這種政策則是事實上的對過高膠價上漲速度的否定，瓊膠行情繼續(xù)保持上行單邊勢的可能性就不大，反而謀求另一種變動，反映在力量格局對比上就是買方的不利。 　　
當然還有因為這種價格變動產(chǎn)生的資本市場供應(yīng)量局面的整合等等因素，這也影響了膠價格參與力量的弱化。總而言之，匯率變動對膠市的影響是個復(fù)雜的過程，仁者見仁，我們保持膠價下行的觀點。