因美國綠鞋公司在IPO時率先使用而得名的綠鞋制度(超額配售選擇權(quán))近日正式在內(nèi)地放行，并可望在即將上市的工商銀行率先使用，助其創(chuàng)下全球IPO規(guī)模的歷史新高。分析人士指出，這一新制度的實施將推動內(nèi)地發(fā)行制度與國際接軌，同時使內(nèi)地新股市場走得更穩(wěn)一些。

　　操作路徑圖

　　“國際市場幾乎每個新股發(fā)行都有綠鞋，若求大于供，便增發(fā)新股增加供給，若供大于求，則在二級市場提供買盤增加需求，由此穩(wěn)定新股上市表現(xiàn)�！蹦Ω�大通(亞洲)資本市場部聯(lián)席主管吳繩祖向記者介紹。

　　目前內(nèi)地尚未有首只“綠鞋”面世。從國際通行做法來看，發(fā)行人一般會給予主承銷商在股票發(fā)行后30天內(nèi)，以發(fā)行價從發(fā)行人處購買額外的相當(dāng)于原發(fā)行數(shù)量15%股票的期權(quán)，具體數(shù)量由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定，如即將上市的招行H股以及此前的中海油分別設(shè)定了10%和12.5%的超額配售權(quán)�？紤]到對穩(wěn)定股價的影響力，這一比例一般不會低于10%，該期權(quán)也可以部分行使。

　　主承銷商獲得這一期權(quán)后，便會在股票發(fā)行中超額配發(fā)期權(quán)所約定比例的股票，這額外配售的股票一般是主承銷商從發(fā)行人大股東手中“借股”，或者向企業(yè)戰(zhàn)略投資者“借股”，這些股份會在新股發(fā)行期間銷售給投資者。

　　股票上市后，如果股票求大于供，股價上揚，主承銷商即以發(fā)行價行使綠鞋期權(quán)，從發(fā)行人處購得超額發(fā)行的15%股票，并補足自己超額發(fā)售的空頭，即還給“借股”的大股東。此時實際發(fā)行數(shù)量為原定的115%。

　　若股票上市后供大于求，股價跌破發(fā)行價，主承銷商將不行使超額配售權(quán)，而是以國際配售中超額配發(fā)獲取的資金從二級市場購入股票以支撐價格，購入股票將對沖空頭，即還給“借股”的大股東。此時實際發(fā)行數(shù)量與原定數(shù)量相等。由于此時市價低于發(fā)行價，主承銷商這樣做并不會受到損失。

　　影響幾何

　　“綠鞋機(jī)制的主要目的是穩(wěn)定新股上市表現(xiàn)。”吳繩祖介紹。從國際市場來看，有關(guān)綠鞋機(jī)制的安排也是在“承銷”一章中有關(guān)市場穩(wěn)定措施的部分進(jìn)行專門披露。

　　從臨近內(nèi)地的香港市場來看，綠鞋制度安排對股票上市后的表現(xiàn)也起到明顯的穩(wěn)定作用。以去年10月27日上市的建設(shè)銀行為例，上市第二日跌破發(fā)行價2.35港元，主承銷商即在2.30至2.35港元的價位購入了20.97億股，建行股價隨之在2.30港元見底；而在11月9日建行股價大漲之后，主承銷商又悉數(shù)行使15%超額配售權(quán)，新發(fā)行39.72億股以補足國際配售中的超額配發(fā)。在整個股價穩(wěn)定期內(nèi)，建行股價較招股價的波幅處于-2%至8%之間。

　　湘財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石指出，在美國市場，承銷商可以利用超額配售權(quán)進(jìn)行被動投資，比如在二級市場跌的時候買入股票平倉，以賺取中間差價。他還指出，如果超額配售權(quán)行使，對于上市公司來說可以多融入資金，對于承銷商來說，則可以按比例多獲得承銷費，同時也有利于市場穩(wěn)定，因而是多贏的安排。

　　國泰君安(香港)董事總經(jīng)理王冬青指出，除穩(wěn)定股價的作用外，“綠鞋”有利于新股的成功發(fā)行，在一定程度上也保護(hù)了投資者利益。在國際市場還有一個附加效果是，超額配售的股票一般會配售給與承銷團(tuán)關(guān)系密切的投資者，由于配售價格與發(fā)行價一致，并低于市場價，投資者有利可圖，主承銷商也可借此進(jìn)一步鞏固與各財團(tuán)的關(guān)系。

　　香港群益證券研究員陳宋恩也提醒投資者，超額配售權(quán)雖然可以起到穩(wěn)定股價的作用，但并不能夠限制股價的漲跌，同時承銷商在什么時間行使超額配售權(quán)也存在變數(shù)，投資者應(yīng)對此予以關(guān)注。