工業(yè)縫紉機(jī)制造行業(yè)屬于勞動(dòng)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，目前國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯。中國(guó)縫紉機(jī)制造行業(yè)背靠具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的服裝加工產(chǎn)業(yè)，自身具有良好的生產(chǎn)基礎(chǔ)、完整的配套體系和比較明顯的勞動(dòng)力素質(zhì)和成本優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 

    中捷股份是我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)龍頭企業(yè)之一，近年來(lái)銷量呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),市場(chǎng)占有率穩(wěn)中有升。 

    近兩年公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，占公司收入50%左右的平縫機(jī)銷量和銷售價(jià)格均穩(wěn)步上升，增強(qiáng)了公司盈利能力。此外，中高檔產(chǎn)品如高速平縫機(jī)、高速曲折縫機(jī)和高速包縫機(jī)推向市場(chǎng)后也取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益。 

    中捷股份轉(zhuǎn)讓百福中捷股權(quán)可避免因參股企業(yè)虧損而拖累自身業(yè)績(jī)。 

    隨著募集資金項(xiàng)目的全面投產(chǎn)，2008年公司有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。而從中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看，公司的發(fā)展動(dòng)力來(lái)自結(jié)構(gòu)調(diào)整和進(jìn)口替代。 

    公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在：重視研發(fā)具有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)；優(yōu)良的設(shè)備與制造能力；穩(wěn)健的管理團(tuán)隊(duì)；營(yíng)銷策略靈活；區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)。 

    股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃建立了對(duì)高管人員的科學(xué)考核制度和激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)員工個(gè)人利益與企業(yè)發(fā)展的一致性。 

    中捷股份如收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)股份，將打造世界級(jí)縫制造設(shè)備制造龍頭企業(yè)。收購(gòu)題材將刺激兩只股票的股價(jià)表現(xiàn)，而被收購(gòu)方標(biāo)準(zhǔn)股份的表現(xiàn)可能更為搶眼。 

    我們認(rèn)為中捷股份的合理定價(jià)在16元左右。予以“增持”的投資評(píng)級(jí)。 

    中捷股份主要產(chǎn)品為工業(yè)縫紉機(jī)，公司上市以來(lái)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2月9日公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：2006年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入76231.89萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7207.57萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.36%。3月6日我們調(diào)研了該公司，就工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)發(fā)展前景和公司經(jīng)營(yíng)狀況等問(wèn)題與董事長(zhǎng)蔡開(kāi)堅(jiān)、總經(jīng)理李瑞元等高管進(jìn)行了交流。 

    1.工業(yè)縫紉機(jī)：國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中國(guó)優(yōu)勢(shì)明顯 

    縫紉機(jī)主要包括兩大類：以加工生活資料為主的家用縫紉機(jī)和以加工生產(chǎn)資料為主的工業(yè)縫紉機(jī)，其中工業(yè)縫紉機(jī)包括縫紉、裁剪、粘合、熨燙、封袋機(jī)械等。服裝生產(chǎn)企業(yè)是縫紉機(jī)產(chǎn)品的主要用戶，此外該類產(chǎn)品還大量應(yīng)用于鞋帽、玩具、箱包、運(yùn)動(dòng)器械、皮革、軍工、航天、化工、室內(nèi)裝飾等需要重疊縫合和裝飾的領(lǐng)域。 

     1.1縫紉機(jī)制造行業(yè)：勞動(dòng)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè) 

    從行業(yè)屬性看，縫紉機(jī)制造業(yè)屬于精密機(jī)械加工業(yè)。由于機(jī)器尺寸較小、內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對(duì)加工設(shè)備和加工精度要求較高；同時(shí)需要和電腦自動(dòng)控制系統(tǒng)相結(jié)合以提高自動(dòng)化程度和勞動(dòng)效率。 

    從行業(yè)特點(diǎn)看，該行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。目前世界縫紉機(jī)生產(chǎn)國(guó)主要集中在德國(guó)、日本、中國(guó)及韓國(guó)等少數(shù)幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)。從1948年第一臺(tái)工業(yè)縫紉機(jī)誕生至今，產(chǎn)業(yè)的地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯：即由歐美地區(qū)向日本、韓國(guó)轉(zhuǎn)移，目前又向中國(guó)轉(zhuǎn)移。縫紉機(jī)械國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的動(dòng)力來(lái)自兩方面：一方面是伴隨服裝產(chǎn)業(yè)向第三世界國(guó)家的轉(zhuǎn)移，另一方面是因縫紉機(jī)械勞動(dòng)密集型的特點(diǎn)，在發(fā)展中國(guó)家國(guó)家生產(chǎn)具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。 

    近年來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)上縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整特征明顯。在高檔產(chǎn)品方面，德國(guó)、日本、意大利等國(guó)仍占據(jù)了縫制設(shè)備技術(shù)的制高點(diǎn)，生產(chǎn)和銷售高附加值的工業(yè)特種縫紉機(jī)及高檔輔助設(shè)備，并在國(guó)際市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位。其代表企業(yè)有日本的重機(jī)(JUKI)、兄弟(BROTHER)，德國(guó)百福(PFAFF)等。我國(guó)僅有少量產(chǎn)品能夠參與競(jìng)爭(zhēng)，中、低檔產(chǎn)品和低附加值產(chǎn)品則向包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。 

     1.2技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)：高速化、無(wú)油化 

    隨著服裝、家紡、鞋帽、箱包等縫制業(yè)對(duì)縫紉設(shè)備在品質(zhì)、效率、功能等方面提出更新、更高的要求，縫紉機(jī)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)進(jìn)行，即產(chǎn)品由家用縫紉機(jī)轉(zhuǎn)向工業(yè)縫紉機(jī)、由低速轉(zhuǎn)向高速、由機(jī)械向電腦自動(dòng)化方向發(fā)展，其結(jié)果是普通家用縫紉機(jī)的產(chǎn)量繼續(xù)下降；多功能家用縫紉機(jī)增長(zhǎng)較快；工業(yè)縫紉機(jī)將向高檔次、多品種、系列化方向發(fā)展，機(jī)電一體化產(chǎn)品的比重越來(lái)越大。目前縫紉機(jī)技術(shù)主要發(fā)展方向是： 

    1.2.1高速化 

    為適應(yīng)縫制效率不斷提高，縫機(jī)高速化水平在不斷地提高。在縫紉機(jī)的發(fā)展過(guò)程中，縫速是最主要的技術(shù)參數(shù)之一，縫紉技術(shù)不斷升級(jí)的標(biāo)志就是縫速在不斷地加速提升。 

     1.2.2無(wú)油化 

    中、低速縫紉機(jī)通常采用定時(shí)手工加油或涂抹常規(guī)潤(rùn)滑油脂的方法；而高速縫紉機(jī)則采用不同形式的油泵做集中強(qiáng)制供油，一般來(lái)講，縫速越高，泵油壓力越大。然而強(qiáng)制供油在各種因素作用下往往不可避免地會(huì)出現(xiàn)潤(rùn)滑油溢、漏、滲的現(xiàn)象，并因此會(huì)造成對(duì)縫料的污染。特別是在高檔服裝生產(chǎn)過(guò)程中對(duì)縫料的清潔度要求更高。為適應(yīng)服裝生產(chǎn)企業(yè)要求，國(guó)內(nèi)外眾多縫紉機(jī)制造廠家近年來(lái)陸續(xù)推出微油、無(wú)油縫紉機(jī)。 

    1.3服裝行業(yè)為縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)提供廣闊發(fā)展空間 

    作為縫紉機(jī)行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)，中國(guó)服裝行業(yè)發(fā)展形勢(shì)良好，為縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)顯示：2006年我國(guó)規(guī)模以上服裝企業(yè)累計(jì)完成服裝產(chǎn)量170.02億件，其中梭織服裝80.96億件，針織服裝88.64億件，與2005年同期相比分別提高了11.86%、12.48%和11.17%。 

    除了為國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)設(shè)備配套外，出口也是拉動(dòng)縫制機(jī)械增長(zhǎng)的重要因素。2006年上半年，我國(guó)縫制機(jī)械出口創(chuàng)匯保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2006年上半年縫制機(jī)械及零部件累計(jì)出口創(chuàng)匯6.07億美元，同比增長(zhǎng)19.87%。其中：工業(yè)用縫紉機(jī)出口142萬(wàn)臺(tái)，出口創(chuàng)匯2.82億美元，同比增長(zhǎng)14.91%和22.24%。 

    從產(chǎn)品需求類別看，分為新建和更新兩大類。由于服裝行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低，新進(jìn)入者較多，因而每年新增投資占較大比例。同時(shí)該類設(shè)備使用壽命在6-8年左右，每年還有一定的設(shè)備更新需求。 

    1.4中國(guó)縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景良好 

    由于我國(guó)縫紉機(jī)制造行業(yè)背靠具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的服裝加工產(chǎn)業(yè)，自身具有良好的生產(chǎn)基礎(chǔ)、完整的配套體系和比較明顯的勞動(dòng)力素質(zhì)和成本優(yōu)勢(shì)，且技術(shù)水平在不斷提高，因此在國(guó)際中、低檔縫紉機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一定優(yōu)勢(shì)，并且逐步向中高檔市場(chǎng)推進(jìn)。目前國(guó)內(nèi)縫紉機(jī)制造業(yè)發(fā)展迅速，中國(guó)已成為全球縫紉機(jī)行業(yè)生產(chǎn)與銷售中心。2005年我國(guó)縫制機(jī)械產(chǎn)量1550萬(wàn)臺(tái)，占世界百分之七十，我國(guó)已名符其實(shí)地成為世界縫紉機(jī)第一生產(chǎn)大國(guó)。與用戶的需求有一定差距。 

    值得注意的是，2004年以來(lái)由于中央政策對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持，農(nóng)民外出打工人員減少，導(dǎo)致沿海地區(qū)出現(xiàn)民工荒，服裝加工企業(yè)開(kāi)工不足，由此帶來(lái)市場(chǎng)需求的結(jié)構(gòu)性變化，高效率、多功能機(jī)型受到市場(chǎng)歡迎。 

    從產(chǎn)業(yè)政策看，《中國(guó)縫制機(jī)械行業(yè)“十一五"發(fā)展規(guī)劃》提出“立足科學(xué)發(fā)展觀，創(chuàng)新發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)由數(shù)量增長(zhǎng)型向結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益協(xié)調(diào)發(fā)展型方向的轉(zhuǎn)變”。預(yù)計(jì)到2010年，中國(guó)縫制機(jī)械行業(yè)年產(chǎn)值將達(dá)600億元以上，在“十五”期末的基礎(chǔ)上翻一番。在工業(yè)縫紉機(jī)總產(chǎn)量不再大幅度增長(zhǎng)的前提下，全面提高產(chǎn)品附加值、實(shí)現(xiàn)縫紉機(jī)產(chǎn)品的機(jī)電一體化是行業(yè)完成這一規(guī)劃目標(biāo)的必然性戰(zhàn)略選擇。 

    2.中捷股份：持續(xù)增長(zhǎng)源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整 

    公司目前主要業(yè)務(wù)為工業(yè)縫紉機(jī)及配件、鑄件的制造銷售。公司在浙江、上海、江蘇擁有三大生產(chǎn)基地，能夠生產(chǎn)十四大系列260多個(gè)品種的工業(yè)縫紉機(jī)，現(xiàn)有產(chǎn)能約60萬(wàn)臺(tái)。產(chǎn)品通過(guò)德國(guó)萊茵公司ISO9001質(zhì)量體系認(rèn)證和歐洲CE認(rèn)證，出口到中南美洲、亞洲、非洲、歐洲等100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)龍頭企業(yè)之一。 

    2.1市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升 

    國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的檔次和質(zhì)量水平與國(guó)際先進(jìn)水平尚有一段距離，特別是在特種機(jī)、自動(dòng)化電腦機(jī)種方面。目前國(guó)內(nèi)工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)品主要集中在平縫車系列，特種縫制設(shè)備開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品品種少，功能不夠完善，機(jī)器性能還不夠穩(wěn)定， 

    經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，部分縫紉機(jī)生產(chǎn)企業(yè)已確立一定的品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)占有率，如飛躍、標(biāo)準(zhǔn)、中捷、上工、寶石等企業(yè)。其中飛躍產(chǎn)銷量最大，其產(chǎn)品以出口為主，但產(chǎn)品檔次和技術(shù)水平不高。而標(biāo)準(zhǔn)、中捷等公司則具有一定技術(shù)和效益水平。中捷股份近年來(lái)銷量呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),在工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)占有率大致在9%左右，且呈穩(wěn)中有升趨勢(shì)。 

     2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸豐富 

    中捷股份產(chǎn)品具有一定質(zhì)量和品牌優(yōu)勢(shì)，并擁有完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)渠道，近年來(lái)銷量和收入增長(zhǎng)較快，市場(chǎng)份額不斷增加，銷售區(qū)域也由臨近浙江附近地區(qū)向全國(guó)各地延伸。 

     2.3盈利能力回升 

    公司產(chǎn)品成本包括原材料、動(dòng)力成本、工資成本和制造費(fèi)用，原材料主要是鋼材、生鐵、外購(gòu)件等金屬材料等，其中外購(gòu)件占制造成本的76%，鋼材和生鐵占制造成本的12%左右。 

     2001年公司毛利水平曾達(dá)到30%左右，隨后幾年由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及生產(chǎn)成本增加，2004年毛利率降低至24.53%。近兩年公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，由于產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平的提高，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50%左右的平縫機(jī)銷量和銷售價(jià)格均穩(wěn)步上升，增強(qiáng)了公司的盈利能力。此外，中高檔產(chǎn)品如高速平縫機(jī)、高速曲折縫機(jī)和高速包縫機(jī)推向市場(chǎng)后，憑借其優(yōu)良的性能和合理的價(jià)格迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，幫助企業(yè)取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益。 

    3.2007年有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng) 

    3.1轉(zhuǎn)讓百福中捷股權(quán)避免更大損失 

    中捷股份2007年2月14日與德國(guó)百福公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，雙方約定中捷股份以195萬(wàn)歐元的價(jià)格向德國(guó)百福出讓其持有的上海百福中捷機(jī)械工業(yè)有限公司全部40%的股權(quán)。 

    公告顯示，百福中捷2006年度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12,099.31萬(wàn)元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)579.77萬(wàn)元。而上半年該公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)599.42萬(wàn)元，說(shuō)明下半年處于虧損狀態(tài)。中捷股份轉(zhuǎn)讓百福中捷股權(quán)可避免因參股企業(yè)虧損而拖累自身業(yè)績(jī)。此外，由于中捷股份近年來(lái)技術(shù)進(jìn)步較快，德國(guó)百福也難以繼續(xù)在技術(shù)上提供幫助和支持。 

    3.2柔性生產(chǎn)線提高特種機(jī)生產(chǎn)能力 

    公司募集資金投資項(xiàng)目“年產(chǎn)8萬(wàn)臺(tái)無(wú)油潤(rùn)滑電子控制高速平縫機(jī)技改項(xiàng)目”的設(shè)備已采購(gòu)?fù)戤�，采用日本株式�?huì)社牧野銑床制作所提供的縫紉機(jī)機(jī)殼、底板柔性加工設(shè)備，目前正在安裝調(diào)試，預(yù)計(jì)將于今年6月投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)8萬(wàn)臺(tái)平縫機(jī)。該生產(chǎn)線為柔性加工生產(chǎn)線，具有多種產(chǎn)品的加工能力，靈活性較好。雖然相關(guān)固定資產(chǎn)投入較大，單臺(tái)產(chǎn)品分?jǐn)偟恼叟f也較多，但由于該線產(chǎn)品附加值高，整體盈利水平還是較為樂(lè)觀。 

    3.3鑄造分廠代工ABB零件 

    公司鑄造分廠主要為內(nèi)部生產(chǎn)配套，由于產(chǎn)能富裕，也對(duì)外代加工，外加工比例在30%左右。通過(guò)近兩年的考察洽談，國(guó)際電工行業(yè)巨頭ABB與公司達(dá)成合作意向，預(yù)計(jì)2007年將為ABB加工兩類零件，加工金額在1000萬(wàn)元左右。后期可能增加到15種零件，年加工金額可達(dá)到7000萬(wàn)元左右。 

    3.4 2007年有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng) 

    2007年董事會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)下達(dá)的任務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)，而經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)可能按30%的增長(zhǎng)目標(biāo)分解下達(dá)任務(wù)指標(biāo)。公司計(jì)劃2007年銷售縫紉機(jī)54.65萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售收入11.78億元(含稅)。 

    公司領(lǐng)導(dǎo)表示2007年公司有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，而2008年隨著募集資金項(xiàng)目的全面投產(chǎn)，公司有可能實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。而從中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看，我們預(yù)計(jì)公司的發(fā)展動(dòng)力來(lái)自結(jié)構(gòu)調(diào)整和進(jìn)口替代。 

    4.公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析 

    4.1重視研發(fā)打造技術(shù)優(yōu)勢(shì) 

    公司被浙江省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定為省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級(jí)技術(shù)開(kāi)發(fā)中心，為公司進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，公司還加強(qiáng)與大專院校和國(guó)外著名縫制設(shè)備生產(chǎn)公司的技術(shù)合作，通過(guò)提高研發(fā)水平，不斷開(kāi)發(fā)出適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的高科技含量和高附加值產(chǎn)品。 

    公司不斷加強(qiáng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和工藝研究，多年來(lái)已自主開(kāi)發(fā)多項(xiàng)核心技術(shù)： 

    高速曲折縫穩(wěn)定性技術(shù)。運(yùn)用油氣潤(rùn)滑原理對(duì)關(guān)鍵部件旋梭油量調(diào)節(jié)器的改良、合理設(shè)計(jì)挑線結(jié)構(gòu)和對(duì)同步帶輪的科學(xué)改進(jìn)，解決了同類產(chǎn)品經(jīng)常出現(xiàn)的斷線、噪音、送線不勻、跳齒等問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了高品質(zhì)無(wú)故障工作。 

    高速平縫機(jī)穩(wěn)定性技術(shù)。通過(guò)對(duì)挑線桿的運(yùn)動(dòng)軌跡、挑線行程、收送線量、旋梭勾線相位和針桿相位的大量模擬試驗(yàn)及計(jì)算，運(yùn)用該項(xiàng)技術(shù)，有效避免了縫紉過(guò)程中的八字形、臺(tái)階縫跳針，降低了線縫皺縮率，并使一臺(tái)縫紉機(jī)能適應(yīng)多種不同布料的縫紉，保持縫紉線跡美觀。 

    無(wú)油潤(rùn)滑技術(shù)。研究開(kāi)發(fā)新材料，根據(jù)摩擦原理對(duì)各運(yùn)動(dòng)構(gòu)件表面進(jìn)行特殊處理，運(yùn)用無(wú)油潤(rùn)滑技術(shù)，將研制的自潤(rùn)滑材料應(yīng)用于縫紉機(jī)的相關(guān)部位，降低各運(yùn)動(dòng)構(gòu)件表面間的摩擦因數(shù)，研發(fā)出ZJ9000無(wú)油潤(rùn)滑機(jī)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。 

    4.2優(yōu)良的設(shè)備與制造能力 

    公司主要生產(chǎn)設(shè)備如加工中心設(shè)備等從日本引進(jìn)，自動(dòng)化程度高；還擁有國(guó)內(nèi)僅有的兩條機(jī)殼自動(dòng)加工流水線中的一條，機(jī)殼加工、涂裝與裝配流水線的裝備均達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平。 

    公司的產(chǎn)品種類齊全，且定位于技術(shù)含量與附加值較高的中、高速平縫機(jī)和包縫、繃縫、曲折縫等工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)品。公司產(chǎn)品質(zhì)量已具有較高水準(zhǔn)，公司目前為德國(guó)百福貼牌生產(chǎn)部分產(chǎn)品，其鑄造生產(chǎn)線為ABB公司代工部分零件也說(shuō)明公司制造質(zhì)量達(dá)到較高水準(zhǔn)。 

    4.3穩(wěn)健的管理團(tuán)隊(duì) 

    公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活，企業(yè)管理高效務(wù)實(shí)。有一個(gè)穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)。高管人員年齡較輕，富有進(jìn)取精神。特別需要提到的是董事長(zhǎng)蔡開(kāi)堅(jiān)(個(gè)人直接持有中捷股份26.96%，家族合計(jì)持有43.25%)對(duì)公司發(fā)展的影響，蔡開(kāi)堅(jiān)對(duì)縫紉機(jī)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)有準(zhǔn)確把握，并且具有較強(qiáng)的企業(yè)管理能力。中捷股份歷史沿革最早可追溯至1985年成立的玉環(huán)縣陳嶼電子儀器廠，1985年4月蔡開(kāi)堅(jiān)(現(xiàn)任中捷股份董事長(zhǎng))等五人投資成立了玉環(huán)縣陳嶼電子儀器廠，注冊(cè)資金1.5萬(wàn)元，其中蔡開(kāi)堅(jiān)出資3000元，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)電子儀器產(chǎn)品，兼營(yíng)機(jī)電配件。在先后經(jīng)歷玉環(huán)縣儀器廠、中大廠、浙江中捷等幾個(gè)發(fā)展階段后，目前中捷股份資產(chǎn)規(guī)模達(dá)12億元左右，年銷售收入達(dá)7.62億元，凈利潤(rùn)達(dá)7209萬(wàn)元。公司的成長(zhǎng)史是浙江民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)家財(cái)富增長(zhǎng)故事的典型代表。 

    與其他民營(yíng)控股企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人普遍較為強(qiáng)勢(shì)的作風(fēng)不同，公司董事長(zhǎng)蔡開(kāi)堅(jiān)工作風(fēng)格較為開(kāi)明，與管理團(tuán)隊(duì)保持融洽的合作關(guān)系，使管理團(tuán)隊(duì)的聰明才智得以充分發(fā)揮，從而促進(jìn)了企業(yè)的快速發(fā)展。 

    4.4營(yíng)銷優(yōu)勢(shì) 

   公司建立了科學(xué)的營(yíng)銷組織框架，確立了整體營(yíng)銷觀念。公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)主要通過(guò)經(jīng)銷商制完成，即通過(guò)總經(jīng)銷商、特約經(jīng)銷商、指定經(jīng)銷商向國(guó)內(nèi)外銷售，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已形成30多家總經(jīng)銷商、200多家特約經(jīng)銷商、指定經(jīng)銷商。公司營(yíng)銷措施較為靈活，對(duì)經(jīng)銷商的價(jià)格讓利幅度較大，能充分發(fā)揮經(jīng)銷商的積極性。公司將股份公司經(jīng)營(yíng)理念推廣至各級(jí)經(jīng)銷商，樹(shù)立“中捷”品牌的良好形象，不斷完善了營(yíng)銷體系。公司連續(xù)三年贊助中國(guó)服裝大獎(jiǎng)賽，有效提高了企業(yè)在服裝領(lǐng)域的影響力。 

    4.5產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì) 

    公司地處服裝業(yè)最發(fā)達(dá)的江浙地區(qū)，地理距離與用戶的接近降低了公司產(chǎn)品的銷售和服務(wù)成本。與此同時(shí)，公司所在的臺(tái)州地區(qū)是我國(guó)最重要的縫紉機(jī)生產(chǎn)基地之一，該地區(qū)發(fā)達(dá)完善的縫紉機(jī)生產(chǎn)配套體系為公司產(chǎn)品生產(chǎn)的配套、協(xié)作以及熟練技工的輸送創(chuàng)造了有利條件。 

    通過(guò)多年努力，臺(tái)州市的縫制設(shè)備行業(yè)以及生產(chǎn)企業(yè)已初步形成了一定的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與產(chǎn)業(yè)起步初期的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)相比，差異化競(jìng)爭(zhēng)成為企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主要特征。2005年，臺(tái)州市共有縫制設(shè)備及零配件生產(chǎn)企業(yè)1000多家，年產(chǎn)工業(yè)總值150億元，出口創(chuàng)匯4億多美元，年產(chǎn)縫制設(shè)備400多萬(wàn)套。 

    目前臺(tái)州市縫機(jī)出口額約占全國(guó)的40%，臺(tái)州市已成為中國(guó)主要的縫紉機(jī)生產(chǎn)地區(qū)和最大的出口創(chuàng)匯基地。2006年7月28日，中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)聯(lián)合授予臺(tái)州“中國(guó)縫制設(shè)備制造之都”的稱號(hào)，成為全國(guó)惟一一個(gè)擁有這一稱號(hào)的城市。 

    公司的一個(gè)不利之處是遠(yuǎn)離中心城市，高級(jí)人才的引進(jìn)有一定難度，可能導(dǎo)致公司人才短缺，給公司的發(fā)展帶來(lái)一定困難。 

    5.股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)高管熱情 

    公司具有較強(qiáng)開(kāi)拓創(chuàng)新意識(shí)，2005年6月曾積極參加第二批上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)。2006年公司又率先在現(xiàn)有上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，給高管人員高額回報(bào)以激發(fā)他們工作熱情。該計(jì)劃建立了對(duì)高管人員的科學(xué)考核制度和激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)員工個(gè)人利益與企業(yè)發(fā)展的一致性，有利于提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力。 

    公司確定了科學(xué)可行的股票期權(quán)獲授條件和行權(quán)條件，其中主要內(nèi)容為： 

    激勵(lì)對(duì)象上一年度績(jī)效考核合格；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。在行權(quán)時(shí)間上，規(guī)定第二年的行權(quán)數(shù)量不得超過(guò)其獲授股票期權(quán)總量的80%，當(dāng)年未行權(quán)的股票期權(quán)可在以后年度行權(quán)；其余20%的股票期權(quán)可以在獲授股票期權(quán)后的第三年開(kāi)始行權(quán)。 

    股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將給上述高管帶來(lái)可觀的財(cái)富。以總經(jīng)理李瑞元為例，按3月12日中捷股份收盤(pán)價(jià)12.23元和行權(quán)價(jià)格4.92元計(jì)算，全部行權(quán)后可實(shí)現(xiàn)712.725萬(wàn)元的收益。 

    如上述高管股票期權(quán)全部行權(quán)，公司股本將擴(kuò)大3.71%，對(duì)公司業(yè)績(jī)攤薄影響較小。 

    6.公司存在收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)股份意向 

    前期市場(chǎng)有關(guān)于中捷股份收購(gòu)縫紉機(jī)行業(yè)另一上市公司標(biāo)準(zhǔn)股份的傳聞。公司表示一直有在縫紉機(jī)行業(yè)內(nèi)進(jìn)行橫向擴(kuò)展的意愿。 

    如果兩家公司實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將組建一家在國(guó)內(nèi)具有明顯優(yōu)勢(shì)的縫制機(jī)械企業(yè)集團(tuán)，并具備與世界縫制機(jī)械行業(yè)巨頭競(jìng)爭(zhēng)的綜合實(shí)力。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合后，兩家公司的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)將遍及世界80個(gè)國(guó)家地區(qū)以及國(guó)內(nèi)所有省市，而且擁有遍布全國(guó)各地的優(yōu)秀的經(jīng)銷商隊(duì)伍，年產(chǎn)縫紉機(jī)將超過(guò)100萬(wàn)臺(tái)，年銷售額將可能達(dá)到30億元左右，占據(jù)工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)30%左右的份額，有望成為世界縫紉機(jī)產(chǎn)量最大的企業(yè)集團(tuán)。我們對(duì)相關(guān)收購(gòu)整合予以樂(lè)觀期待。 

    而從證券市場(chǎng)角度看，并購(gòu)歷來(lái)是投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。如果中捷股份確實(shí)實(shí)施收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)股份，收購(gòu)題材將刺激兩只股票的股價(jià)表現(xiàn)，而被收購(gòu)方標(biāo)準(zhǔn)股份的表現(xiàn)可能更為搶眼。 

    7.盈利預(yù)測(cè)假設(shè)： 

    國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)重大改變； 

    公司經(jīng)營(yíng)范圍和主要產(chǎn)品維持現(xiàn)狀； 

    主要產(chǎn)品銷售價(jià)格無(wú)較大波動(dòng)； 

    主要原材料的供應(yīng)及價(jià)格不會(huì)發(fā)生重大變化； 

    公司對(duì)下屬子公司的股權(quán)比例維持不變 

    8.投資建議 

    公司是國(guó)內(nèi)大型縫紉設(shè)備制造龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)銷規(guī)模大，產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，具有較高的制造水平和一定的研發(fā)能力。募集資金項(xiàng)目建設(shè)將提高產(chǎn)品檔次，提升公司盈利水平。產(chǎn)品檔次提升和進(jìn)口替代是后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。公司為民營(yíng)控股企業(yè)，經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活。上市以來(lái)發(fā)展迅速，有望成為服裝機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。 

    公司成長(zhǎng)性良好，我們主要參照中小板機(jī)械類公司定價(jià)水平來(lái)確定中捷股份的定價(jià)。