人力資本(包括管理層和技術(shù)人才)、品牌、營(yíng)銷(xiāo)能力是縫制設(shè)備企業(yè)最重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力：縫制設(shè)備行業(yè)是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，具有勞動(dòng)密集、技術(shù)密集以及產(chǎn)品同質(zhì)化的特征，我們認(rèn)為人力資本、品牌和營(yíng)銷(xiāo)能力是縫制設(shè)備企業(yè)最大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　縫紉機(jī)行業(yè)是持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展的常青行業(yè)：世界縫紉機(jī)市場(chǎng)超過(guò)70億美元，我國(guó)目前的縫紉機(jī)市場(chǎng)為200-250億人民幣，服裝紡織行業(yè)作為工業(yè)縫紉機(jī)的下游市場(chǎng)，在內(nèi)需、出口增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)用和家用紡織行業(yè)的快速增長(zhǎng)等因素拉動(dòng)下未來(lái)幾年將保持15-20%的持續(xù)增長(zhǎng)速度，服裝紡織行業(yè)的快速增長(zhǎng)致使縫紉機(jī)等設(shè)備的需求不斷增加。

　　世界縫紉機(jī)行業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，我國(guó)高端工業(yè)用縫紉機(jī)市場(chǎng)存在巨大的進(jìn)口替代空間：世界縫紉機(jī)行業(yè)經(jīng)歷完了由歐洲、美國(guó)向日本、韓國(guó)、臺(tái)灣、新加坡的轉(zhuǎn)移后，自90年代初開(kāi)始向中國(guó)全面轉(zhuǎn)移，目前全球已有70%以上的縫紉機(jī)產(chǎn)量在中國(guó)。但國(guó)內(nèi)70%-90%的高端機(jī)市場(chǎng)被日本、德國(guó)企業(yè)所占領(lǐng)。在中低端縫紉機(jī)產(chǎn)品上，世界縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)完成了向中國(guó)轉(zhuǎn)移，目前產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移逐步向中高端產(chǎn)品延伸。

　　中捷股份(14.07,-0.92,-6.14%)：優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)公司大踏步前進(jìn)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及產(chǎn)能擴(kuò)張將使得公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，未來(lái)公司通過(guò)加大自動(dòng)剪線高速平縫機(jī)、雙針自動(dòng)剪線機(jī)針?biāo)土蠙C(jī)、無(wú)油潤(rùn)滑電子高速平縫機(jī)、特種機(jī)等高端工業(yè)用縫紉機(jī)的產(chǎn)量使公司未來(lái)高端機(jī)銷(xiāo)售占公司總銷(xiāo)售收入的60%。預(yù)期公司07-09年的EPS分別為0.57元、0.76元和0.92元；給予07年30-32倍的市盈水平，給予強(qiáng)烈推薦A的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位17.5-18.5元。

　　標(biāo)準(zhǔn)股份(9.33,-0.93,-9.06%)：穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)和良好的基礎(chǔ)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展：通過(guò)加大機(jī)電一體化產(chǎn)品、特種機(jī)等產(chǎn)品的產(chǎn)品產(chǎn)量，提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善將促使業(yè)績(jī)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司機(jī)電一體化產(chǎn)品由目前的5-6萬(wàn)架將逐漸提升至20萬(wàn)架左右，05年配股募集資金項(xiàng)目投產(chǎn)后將特種機(jī)產(chǎn)能將達(dá)到7-8萬(wàn)架。預(yù)期07-09年EPS分別為0.42元、0.51元和0.60元，給予公司07年25-27倍市盈水平，雖然短期股價(jià)已接近目標(biāo)價(jià)格，但我們對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度，維持強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位10.5-11.50。

　　一、縫制設(shè)備企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析

　　與眾多制造行業(yè)類(lèi)似，我國(guó)目前是縫制設(shè)備行業(yè)的大國(guó)(產(chǎn)量達(dá)全球的70%以上)，但并非強(qiáng)國(guó)(中國(guó)70%-90%的高端縫紉機(jī)市場(chǎng)為日本、德國(guó)企業(yè)所占領(lǐng))。行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的升級(jí)將是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的主旋律。在此背景之下，面對(duì)國(guó)內(nèi)眾多的縫紉機(jī)制造企業(yè)，我們?nèi)绾螐闹羞M(jìn)行選擇，找出具備持續(xù)增長(zhǎng)潛力的，能脫穎而出的佼佼者公司成為我們需要考慮的問(wèn)題。

　　我們認(rèn)為，鑒于縫紉機(jī)制造行業(yè)勞動(dòng)和技術(shù)密集型的特點(diǎn)，管理將成為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，鑒于縫紉機(jī)產(chǎn)品同質(zhì)化的特點(diǎn)，品牌和營(yíng)銷(xiāo)將成為公司的最重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，鑒于中國(guó)縫制設(shè)備行業(yè)目前處于產(chǎn)業(yè)專(zhuān)型階段，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況，管理層的戰(zhàn)略，執(zhí)行能力也是公司的最大的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

　　因此，對(duì)于縫制設(shè)備制造企業(yè)的最大核心競(jìng)爭(zhēng)力我們將它總結(jié)于三點(diǎn)：人力資本、品牌、營(yíng)銷(xiāo)能力。

　　1、人力資本：我說(shuō)的人力資本包括管理層、技術(shù)人才。高瞻遠(yuǎn)矚的管理層以及優(yōu)秀的技術(shù)人才將是企業(yè)巨大的人力資本，是公司巨大的無(wú)形資產(chǎn)，我們認(rèn)為優(yōu)秀的管理層以及卓有建樹(shù)的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)給予非常大的估值溢價(jià)。而且，優(yōu)秀的管理層在縫制設(shè)備行業(yè)這類(lèi)制造業(yè)中的價(jià)值體現(xiàn)的尤為重要。

　　縫制設(shè)備行業(yè)是勞動(dòng)、技術(shù)密集型企業(yè)，且產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，行業(yè)中中低端產(chǎn)品的質(zhì)量性能基本比較接近，在此類(lèi)市場(chǎng)中，成本、人力資源的管理將成為公司的主要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也就是說(shuō)相同的產(chǎn)品誰(shuí)能夠造的更加便宜，那么在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中將處于有利地位，而這靠的就是管理，可以說(shuō)百分之一的管理將導(dǎo)致百分之百的利潤(rùn)。在縫制設(shè)備中高端產(chǎn)品市場(chǎng)上，中國(guó)企業(yè)正在快速的擠占日本、德國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)份額，在此巨大的發(fā)展空間之下，管理層的戰(zhàn)略導(dǎo)向、發(fā)展思路和管理方式以及研發(fā)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新速度將是公司未來(lái)是否能夠在市場(chǎng)中處于有利地位的最大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　不同于有色金屬公司，即便是平庸的管理層也能靠天吃飯，在此類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)的激烈的機(jī)械制造業(yè)中，可以說(shuō)是靠管理層吃飯，包括下面說(shuō)的品牌和市場(chǎng)開(kāi)拓方面，都是管理層為主導(dǎo)的，所以我們認(rèn)為，縫制設(shè)備企業(yè)最大的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于優(yōu)秀的高瞻遠(yuǎn)矚的管理層。

　　2、品牌：品牌的重要性眾說(shuō)周知，一個(gè)好的品牌在市場(chǎng)上總能獲得相應(yīng)的超額利潤(rùn)，并且獲得一批忠誠(chéng)的客戶(hù)。比如，標(biāo)準(zhǔn)股份為日本兄弟公司OEM加工，相同的產(chǎn)品貼上標(biāo)準(zhǔn)品牌售價(jià)就低于貼上兄弟的牌子，這就是品牌之間的價(jià)值差距。當(dāng)然一個(gè)好品牌的建立需要高質(zhì)量的產(chǎn)品，完善的售后服務(wù)，以及一定的歷史好評(píng)積累，當(dāng)然還有公司對(duì)品牌的營(yíng)銷(xiāo)和推廣，這里反映了幾點(diǎn)：產(chǎn)品質(zhì)量、銷(xiāo)售、管理及歷史業(yè)績(jī)，可以說(shuō)，一個(gè)好品牌的成功建立基本說(shuō)明了一家公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)然，擁有一個(gè)好品牌自身就是一大核心競(jìng)爭(zhēng)力。在縫制設(shè)備行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象非常嚴(yán)重的情況下，公司只有做好自身品牌，獲得一定的市場(chǎng)溢價(jià)以及培養(yǎng)一批忠實(shí)的客戶(hù)群才能擺脫市場(chǎng)上無(wú)序的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，所以，一個(gè)好品牌將是縫制設(shè)備公司主要的核心競(jìng)爭(zhēng)了之一。

　　好品牌的無(wú)形資產(chǎn)無(wú)疑是巨大的，那么怎么給一個(gè)品牌具體的去進(jìn)行估值，事實(shí)上總是有眾多的人企圖用各種模型去量化計(jì)算它的價(jià)值，但是我們認(rèn)為撇開(kāi)諸多因素獨(dú)對(duì)一個(gè)品牌價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，那么無(wú)疑是很困難的，我們認(rèn)為一個(gè)品牌的估值應(yīng)該結(jié)合管理層等諸多因素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，因?yàn)閾Q一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)或者換一個(gè)產(chǎn)品的話(huà)那此品牌也就不是原來(lái)的品牌了。其實(shí)品牌的價(jià)值已經(jīng)在公司的業(yè)績(jī)中體現(xiàn)出來(lái)了，但是我們還是要給擁有好品牌的公司一定的溢價(jià)水平，主要考慮到幾個(gè)問(wèn)題：一是好品牌使得公司能夠具有一定的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，這將減小因行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)而引起的公司業(yè)績(jī)波動(dòng)影響，二是好品牌擁有較多的高忠誠(chéng)度的用戶(hù)，使得公司產(chǎn)品下游客戶(hù)穩(wěn)定，穩(wěn)定公司的業(yè)績(jī)。

　　3、營(yíng)銷(xiāo)能力：在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，強(qiáng)大的市場(chǎng)開(kāi)拓能力是構(gòu)成公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要因素之一，在縫制設(shè)備行業(yè)，一般采用經(jīng)銷(xiāo)商模型，公司一般采取設(shè)立銷(xiāo)售分公司，通過(guò)分公司來(lái)管理和監(jiān)督經(jīng)銷(xiāo)商。因此公司分公司鋪設(shè)的廣度、與經(jīng)銷(xiāo)商的關(guān)系以及談判能力成為是否能夠建立好完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵。當(dāng)然以上幾點(diǎn)取決于公司產(chǎn)品的品牌形象、管理層的銷(xiāo)售政策的方面因素。

　　二、縫制設(shè)備行業(yè)：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　1、縫制設(shè)備行業(yè)概況縫紉機(jī)主要包括兩大類(lèi)：以加工生活資料為主的家用縫紉機(jī)和以加工生產(chǎn)資料為主的工業(yè)縫紉機(jī)，其中工業(yè)縫紉機(jī)包括縫紉、裁剪、粘合、熨燙、封袋機(jī)械等，家用縫紉機(jī)包括普通家用縫紉機(jī)、多功能家用縫紉機(jī)、家庭紡織機(jī)和刺繡機(jī)等。

　　與其他所有發(fā)達(dá)國(guó)家一樣，當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度之后，家用縫紉機(jī)市場(chǎng)的萎縮是歷史的必然，我國(guó)也是一樣，自15年前，家用縫紉機(jī)在我國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)悄然隱退，而就在那時(shí)，工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。

　　我國(guó)縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)近幾年一直保持著快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。06年我國(guó)縫紉機(jī)產(chǎn)量為1239.77萬(wàn)臺(tái)，目前我國(guó)縫紉機(jī)產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的70%以上，其中：家用機(jī)占全球產(chǎn)量的75%以上,工業(yè)機(jī)約占全球產(chǎn)量的70%，繡花機(jī)占全球產(chǎn)量的70%以上。中國(guó)已經(jīng)無(wú)可爭(zhēng)議地成為"世界第一"的縫制設(shè)備大國(guó)。

　　世界縫紉機(jī)市場(chǎng)超過(guò)70億美元，我國(guó)目前的縫紉機(jī)市場(chǎng)為200-250億人民幣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要集中于低端產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)70%-90%的高端機(jī)市場(chǎng)被日本、德國(guó)企業(yè)所占領(lǐng)。我國(guó)縫紉機(jī)行業(yè)整體毛利水平在16%左右。

　　2、工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)未來(lái)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　工業(yè)縫紉機(jī)的下游市場(chǎng)為服裝紡織企業(yè)，我國(guó)服裝紡織行業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)工業(yè)縫紉機(jī)需求快速增長(zhǎng)。服裝紡織行業(yè)在內(nèi)需、出口增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)用和家用紡織行業(yè)的快速增長(zhǎng)等因素拉動(dòng)下未來(lái)幾年將保持15-20%的持續(xù)增長(zhǎng)速度。

　　2.1、內(nèi)需增長(zhǎng)將是拉動(dòng)服裝紡織需求的一大動(dòng)力

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，居民收入的不斷提高，使得人民在衣著方面的支出不斷增加。

　　城鎮(zhèn)居民人均收入增長(zhǎng)水平在10%-15%之間，農(nóng)村近幾年的現(xiàn)金收入較前幾年有大幅快速增加，基本在20%左右。而人們?cè)谝轮�上的支持比例一般較為穩(wěn)定，城鎮(zhèn)居民衣著支出占其收入的比重一直在8%左右，農(nóng)村居民占現(xiàn)金收入的比重為4%左右。因此，我們認(rèn)為，就我國(guó)服裝紡織內(nèi)需增長(zhǎng)的速度與其收入水平的增長(zhǎng)速度基本一致。我們認(rèn)為服裝紡織未來(lái)內(nèi)需增長(zhǎng)速度在10%以上。

　　2.2、出口增長(zhǎng)是拉動(dòng)服裝紡織需求的又一大動(dòng)力

　　03年以來(lái)，我國(guó)服裝業(yè)出口額保持著20%以上的增長(zhǎng)速度。我國(guó)之所以能保持出口增長(zhǎng)的高速性，主要是因?yàn)橹袊?guó)紡織服裝行業(yè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，這些競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在齊全的基礎(chǔ)設(shè)施，低廉的勞動(dòng)力成本等。

　　盡管近期我國(guó)服裝紡織行業(yè)受人民幣升值、出口退稅稅率下調(diào)、出口激增導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易摩擦，棉花價(jià)格高位運(yùn)行等眾多因素的影響，但是仍然沒(méi)有改變我國(guó)上述的比較優(yōu)勢(shì)，我國(guó)服裝紡織行業(yè)的出口增速在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高的水平。

　　2.3、家用、產(chǎn)業(yè)用紡織產(chǎn)品品市場(chǎng)將保持高于衣著用紡織產(chǎn)品增長(zhǎng)速度

　　發(fā)達(dá)國(guó)家衣著用、家用(包括床上用品、裝飾用布等)和產(chǎn)業(yè)用紡織品(醫(yī)用紡織品等等)三分天下，而我國(guó)相較與世界發(fā)達(dá)國(guó)家水平在產(chǎn)業(yè)用和家用紡織品行業(yè)中的比重明顯偏低，具有極大的發(fā)展空間。近幾年，我國(guó)家用、產(chǎn)業(yè)用紡織品特別是家用紡織品發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)比重呈不斷上升趨勢(shì)。

　　未來(lái)幾年家用行業(yè)仍將保持20%以上的高于紡織行業(yè)增長(zhǎng)的速度：

　　快速發(fā)展的國(guó)內(nèi)家用紡織品消費(fèi)市場(chǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和住房條件的改善，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)家用紡織品的需求增長(zhǎng)更為迅速，預(yù)期到2010年，每年消費(fèi)的增長(zhǎng)率將不會(huì)低于20%。

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和出口增長(zhǎng)，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)調(diào)整的加快，全球家用紡織品訂單和生產(chǎn)基地向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，使得我國(guó)家用紡織品出口高速增長(zhǎng)。

　　2.4、我國(guó)服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)快速上升

　　由于服裝紡織行業(yè)的快速增長(zhǎng)，使得對(duì)縫紉機(jī)等設(shè)備的需求不斷增加。06年服裝、鞋帽制造業(yè)固定資產(chǎn)投入達(dá)548.6億元，較05年上漲了43.78%。

　　3、世界縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移

　　受益于國(guó)內(nèi)服裝紡織行業(yè)對(duì)縫紉機(jī)的需求快速增長(zhǎng)、低廉的勞動(dòng)力成本和完善的基礎(chǔ)配套設(shè)施，世界縫紉機(jī)行業(yè)經(jīng)歷完了由歐洲、美國(guó)向日本、韓國(guó)、臺(tái)灣、新加坡的轉(zhuǎn)移后，自90年代初開(kāi)始向中國(guó)全面轉(zhuǎn)移，目前全球已有70%以上的縫紉機(jī)產(chǎn)量在中國(guó)。雖然我國(guó)縫紉機(jī)在產(chǎn)量上己經(jīng)非常驚人，但是，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)卻主要集中于低端產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)70%-90%的高端機(jī)市場(chǎng)被日本、德國(guó)企業(yè)所占領(lǐng)。

　　在中低端縫紉機(jī)產(chǎn)品上，世界縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)完成了向中國(guó)轉(zhuǎn)移，目前產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移逐步向中高端產(chǎn)品衍生。而同期，世界主要縫紉機(jī)制造企業(yè)產(chǎn)量不斷下降。

　　4、我國(guó)縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化

　　我國(guó)縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)品平均單價(jià)不斷上升，縫紉機(jī)行業(yè)產(chǎn)品平均單價(jià)由1999年的839元到達(dá)現(xiàn)在的1786元，7年間上漲幅度達(dá)129%。縫紉機(jī)平均單價(jià)的上升主要是因?yàn)樾袠I(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善。

　　當(dāng)今縫紉機(jī)市場(chǎng)，高速化、無(wú)油化、機(jī)電一體化是行業(yè)的趨勢(shì)，我國(guó)縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，高速縫紉機(jī)、無(wú)油縫紉機(jī)、機(jī)電一體化產(chǎn)品的占比不斷提高，使得行業(yè)總體單價(jià)水平不斷提高。

　　06年均價(jià)較05年有所下跌主要是由于縫紉機(jī)中低端產(chǎn)品由于同質(zhì)化等因素造成市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)內(nèi)通過(guò)降價(jià)，賒銷(xiāo)等方式來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)的擴(kuò)展所造成的。

　　5、縫紉機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

　　國(guó)際市場(chǎng)上縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征明顯。在高檔產(chǎn)品方面，德國(guó)、日本、意大利等國(guó)仍占據(jù)了縫制設(shè)備技術(shù)的制高點(diǎn)，生產(chǎn)和銷(xiāo)售高附加值的工業(yè)特種縫紉機(jī)及高檔輔助設(shè)備，并在國(guó)際市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位。其代表企業(yè)有日本的重機(jī)(JUKI)、兄弟(BROTHER)，德國(guó)百福(PFAFF)等。

　　我國(guó)縫紉機(jī)在技術(shù)、質(zhì)量上與世界先進(jìn)水平還有較大差距隨著聲、電、光、磁、計(jì)算機(jī)技術(shù)的廣泛運(yùn)用，縫紉機(jī)制造業(yè)已經(jīng)不再是單純的機(jī)械制造業(yè)，在高科技領(lǐng)域占有一席之地。國(guó)內(nèi)產(chǎn)品在自動(dòng)化、電腦應(yīng)用、微電子技術(shù)、傳感技術(shù)等高新技術(shù)的應(yīng)用方面與國(guó)際先進(jìn)水平還有相當(dāng)差距。代表當(dāng)今先進(jìn)制造技術(shù)的FMS(柔性制造系統(tǒng))和CIMS(計(jì)算機(jī)集成制造系統(tǒng))在行業(yè)內(nèi)幾乎空白；精鑄、精沖、精鍛等少切削工藝還未得到廣泛應(yīng)用；新材料如輕金屬合金、粉末冶金等在縫紉機(jī)制造上的應(yīng)用還存在著一定障礙。

　　目前世界上能生產(chǎn)的縫制設(shè)備近6,000種，且隨著相關(guān)工業(yè)的發(fā)展要求，還在不斷出現(xiàn)特殊、專(zhuān)用的新品種。新品種以省力、自動(dòng)化、多功能、人機(jī)對(duì)話(huà)和運(yùn)用人體工程原理為目標(biāo)，以適宜不同客戶(hù)的需求。我國(guó)企業(yè)受資金、技術(shù)等的限制，6000中縫制設(shè)備中大部份均不能制造。

　　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的縫紉機(jī)在產(chǎn)品的穩(wěn)定性、使用壽命、高速化和電腦的應(yīng)用方面還有待于提高，且產(chǎn)品以中低檔為主。這些差距的存在，使我國(guó)企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)難以動(dòng)搖國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家在高檔次、高附加值產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)地位。

　　國(guó)內(nèi)縫紉機(jī)行業(yè)目前集中度較低，全國(guó)現(xiàn)有各類(lèi)縫制機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)1000多家，其中整機(jī)生產(chǎn)企業(yè)300家左右。出現(xiàn)了一大批縫紉機(jī)品牌其中較為出名的有標(biāo)準(zhǔn)、飛躍、中捷、寶石、杰克、通宇、求精、大洋、順發(fā)、中森、匯寶、飛亞等。國(guó)內(nèi)縫紉機(jī)行業(yè)中，標(biāo)準(zhǔn)、中捷主要生產(chǎn)工業(yè)用縫紉機(jī)；飛躍、上工等主要生產(chǎn)家用縫紉機(jī)。

　　在外銷(xiāo)比例上，標(biāo)準(zhǔn)、中捷外銷(xiāo)水平較飛躍等為低，主要是因?yàn)轱w躍等主要產(chǎn)品為家用縫紉機(jī)，而國(guó)內(nèi)家用縫紉機(jī)市場(chǎng)基本萎縮，所以，家用縫紉機(jī)主要市場(chǎng)在國(guó)外。工業(yè)縫紉機(jī)外銷(xiāo)比例較低同時(shí)也說(shuō)明未來(lái)存在巨大的海外市場(chǎng)開(kāi)拓空間。

　　總結(jié)：縫制設(shè)備行業(yè)是持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)，我們?cè)诳p制設(shè)備行業(yè)中看好工業(yè)用縫制機(jī)制造商，工業(yè)用縫紉機(jī)行業(yè)的主要市場(chǎng)空間在于中高端產(chǎn)品的進(jìn)口替代以及海外市場(chǎng)的逐步占領(lǐng)。那么在這么一個(gè)整體行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性改善的行業(yè)背景下，我們認(rèn)為在人力資本、品牌、營(yíng)銷(xiāo)等方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，成為行業(yè)的佼佼者。我們推薦具備優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)、快速成長(zhǎng)的中捷公司以及穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、基礎(chǔ)良好的標(biāo)準(zhǔn)公司，我們認(rèn)為，在他們未來(lái)不出現(xiàn)嚴(yán)重戰(zhàn)略性錯(cuò)誤的情況之下，中捷和標(biāo)準(zhǔn)將成為縫制設(shè)備行業(yè)未來(lái)的世界性品牌制造龍頭公司之一。

　　三、公司分析-中捷、標(biāo)準(zhǔn)均將成為未來(lái)世界性品牌制造龍頭公司之一

　　1、中捷股份：優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)公司大踏步前進(jìn)中捷縫紉機(jī)股份有限公司前身為玉環(huán)縣中大工業(yè)縫紉機(jī)廠，目前主要從事工業(yè)用縫紉機(jī)的生產(chǎn)、研發(fā)和銷(xiāo)售。公司目前的主要產(chǎn)品包括平縫、曲折縫、包縫、繃縫等十四大系列260多個(gè)品種的工業(yè)縫紉機(jī)，具備年生產(chǎn)各類(lèi)縫制設(shè)備70-80萬(wàn)臺(tái)的生產(chǎn)能力。

　　1.1優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)

　　中捷股份是民營(yíng)企業(yè)，在蔡開(kāi)堅(jiān)董事長(zhǎng)領(lǐng)導(dǎo)下，從1985年玉環(huán)縣陳嶼電子儀器廠，注冊(cè)資本1.5萬(wàn)元發(fā)展到目前主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.6個(gè)億，年產(chǎn)縫紉機(jī)40多萬(wàn)臺(tái)的規(guī)模，體現(xiàn)了管理層的高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略眼光和優(yōu)秀的管理能力。

　　同時(shí)，2006年公司又率先在現(xiàn)有上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，制定了通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將使得公司利益與管理層利益結(jié)合的更加緊密。

　　1.2一定的品牌及營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)

　　公司通過(guò)對(duì)自身產(chǎn)品質(zhì)量的嚴(yán)格控制，通過(guò)適當(dāng)?shù)耐緩綄?duì)品牌的宣傳推廣(比如：公司獨(dú)家贊助“中國(guó)年度服裝大獎(jiǎng)”和“中捷穿梭中國(guó)行”等活動(dòng))使得中捷品牌目前在市場(chǎng)上具備較為廣泛的知名度。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已形成30多家總經(jīng)銷(xiāo)商、200多家特約經(jīng)銷(xiāo)商、指定經(jīng)銷(xiāo)商。

　　1.3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及產(chǎn)能擴(kuò)張將使得公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)公司目前縫紉機(jī)產(chǎn)能為70-80萬(wàn)架左右，其中主要產(chǎn)品為普通平縫機(jī)。未來(lái)公司將致力于加大自動(dòng)剪線高速平縫機(jī)、雙針自動(dòng)剪線機(jī)針?biāo)土蠙C(jī)、無(wú)油潤(rùn)滑電子高速平縫機(jī)特種機(jī)等高端工業(yè)用縫紉機(jī)的產(chǎn)量，未來(lái)高端機(jī)銷(xiāo)售收入將占公司總銷(xiāo)售收入的60%。

　　公司未來(lái)的產(chǎn)能的擴(kuò)張主要集中在高端產(chǎn)品上面，無(wú)油潤(rùn)滑電子高速平穩(wěn)機(jī)、特種機(jī)、電腦繡花機(jī)。其中“8萬(wàn)臺(tái)無(wú)油潤(rùn)滑電子高速平縫機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目”將于今年6月份建成投產(chǎn)，07年產(chǎn)能為5萬(wàn)架，產(chǎn)量預(yù)期在2萬(wàn)臺(tái)以上，產(chǎn)品均價(jià)超過(guò)5000元，08年完全達(dá)產(chǎn)。此外公司欲募集資金用于投資年產(chǎn)8,200臺(tái)特種工業(yè)縫紉機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目和年產(chǎn)1,500臺(tái)新型機(jī)光電一體電腦繡花機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目，此兩項(xiàng)目將成為公司未來(lái)的又一利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　2、標(biāo)準(zhǔn)股份：穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)和良好的基礎(chǔ)

　　引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)股份主要從事工業(yè)用縫紉機(jī)的生產(chǎn)、研發(fā)和銷(xiāo)售，是我國(guó)工業(yè)用縫制設(shè)備行業(yè)的龍頭，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品主要包括普通單針平縫、雙針平縫、繃縫、包縫、機(jī)電一體化縫紉機(jī)、電子縫紉機(jī)、特種工業(yè)縫紉機(jī)等10多個(gè)系列、100多個(gè)品種，市場(chǎng)占有率11%，主導(dǎo)產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到30%以上。公司目前具備年生產(chǎn)約80萬(wàn)臺(tái)縫紉機(jī)的生產(chǎn)能力，同時(shí)，公司配股募集資金“無(wú)油電腦縫紉機(jī)和特種工業(yè)縫紉機(jī)的擴(kuò)建項(xiàng)目”將于07年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)將成為國(guó)內(nèi)最大的“無(wú)油電腦縫紉機(jī)和特種工業(yè)縫紉機(jī)”生產(chǎn)企業(yè)。

　　2.1技術(shù)、品牌及營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)技術(shù)裝配優(yōu)勢(shì)：公司的技術(shù)裝配能力在國(guó)內(nèi)行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。公司從事縫紉機(jī)制造60余年，先后與三菱公司(80年代初至90年代初)、兄弟公司(90年代初至今)等合作，積累了大量的技術(shù)和人才。公司目前擁有國(guó)內(nèi)唯一的國(guó)家級(jí)技術(shù)中心。

　　品牌優(yōu)勢(shì)及營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)：：經(jīng)過(guò)數(shù)十年的經(jīng)營(yíng)積累，“標(biāo)準(zhǔn)”品牌在國(guó)內(nèi)外已經(jīng)具備較高的聲譽(yù)度。在同類(lèi)產(chǎn)品上，公司的產(chǎn)品質(zhì)量與日本兄弟公司產(chǎn)品接近(兄弟公司部分產(chǎn)品由公司OEM生產(chǎn))，產(chǎn)品價(jià)格低于國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品，高于國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格，說(shuō)明標(biāo)準(zhǔn)品牌已經(jīng)擁有一定的溢價(jià)能力。

　　公司在全國(guó)各地設(shè)立了八個(gè)銷(xiāo)售分公司、100余家特約經(jīng)銷(xiāo)商，通過(guò)多年來(lái)的組織建設(shè)，公司已形成了一個(gè)穩(wěn)固高效的銷(xiāo)售體系。同時(shí)，通過(guò)控股的西安標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際貿(mào)易有限公司不斷在國(guó)際市場(chǎng)建立并完善銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)寄托于標(biāo)準(zhǔn)品牌，國(guó)外市場(chǎng)開(kāi)拓值得期待。

　　2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善將促使公司業(yè)績(jī)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)公司未來(lái)主要的增長(zhǎng)來(lái)源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，通過(guò)加大機(jī)電一體化產(chǎn)品、特種機(jī)等產(chǎn)品的產(chǎn)品產(chǎn)量，將使得公司的總體毛利水平逐步上升。公司機(jī)電一體化產(chǎn)品由目前的5-6萬(wàn)架將逐漸提升至20萬(wàn)架左右，05年配股募集資金項(xiàng)目投產(chǎn)后將特種機(jī)產(chǎn)能將達(dá)到7-8萬(wàn)架。

　　3、標(biāo)準(zhǔn)股份VS中捷股份

　　我們認(rèn)為，中捷股份在管理團(tuán)隊(duì)上更加具有拓展精神，而標(biāo)準(zhǔn)股份的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、在技術(shù)裝配、品牌等基礎(chǔ)更好，而且目前在高端機(jī)市場(chǎng)上走在行業(yè)的前頭。我們認(rèn)為中捷和標(biāo)準(zhǔn)是兩種不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，而且都較為成功。我們相信，中捷和標(biāo)準(zhǔn)將成為縫制設(shè)備行業(yè)未來(lái)的世界性品牌制造龍頭公司之一。

　　4、盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)期中捷股份07-09年的EPS分別為0.57元、0.76元和0.92元；標(biāo)準(zhǔn)股份的07-09年EPS分別為0.42元、0.51元和0.60元。

　　我們?cè)诳紤]到中捷和標(biāo)準(zhǔn)在人力資本、品牌、營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)之上，結(jié)合中捷和標(biāo)準(zhǔn)未來(lái)的成長(zhǎng)性，我們給予中捷07年30-32倍的市盈水平，給予標(biāo)準(zhǔn)股份25-27倍的市盈水平，給予中捷股份強(qiáng)烈推薦A的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位17.5-18.5元。