百麗國(guó)際（1880.HK）的前身為麗華鞋業(yè)有限公司，1981年由公司主席鄧耀創(chuàng)立，并在香港從事鞋類產(chǎn)品的貿(mào)易。1991年10月，麗華成立中外合資企業(yè)深圳百麗鞋業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱為深圳百麗)。公司1998年成立Staccato Footwear company Limited，在香港進(jìn)行女裝鞋類產(chǎn)品的零售。

　　行業(yè)龍頭效應(yīng)

　　按營(yíng)業(yè)額計(jì)算，百麗為內(nèi)地最大女裝鞋零售商，市場(chǎng)占有率為8.2%。截至2006年12月底止，百麗在內(nèi)地?fù)碛屑敖?jīng)營(yíng)3828個(gè)零售點(diǎn)，分布于150個(gè)城市及30個(gè)省份，另有35個(gè)零售點(diǎn)設(shè)于香港、澳門(mén)及美國(guó)。

　　百麗目前共經(jīng)營(yíng)8個(gè)品牌，其中6個(gè)是自有品牌，包括Belle(百麗)、Staccato(思加圖)、Teemix(天美意)、Tata(他她)，F(xiàn)ato(伐拓)以及JipiJapa，另外有Joy&Peace（真美詩(shī)）及Bata兩個(gè)授權(quán)品牌。百麗還是Nike及Adidas兩大運(yùn)動(dòng)品牌在內(nèi)地最大的零售代理商。

　　根據(jù)CIIIC編制的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，以銷(xiāo)售收入計(jì)，Belle連續(xù)十年是中國(guó)女裝鞋中的第一品牌。而以2006年底統(tǒng)計(jì)數(shù)字計(jì)，Teenmix、Staccato及Tata則分別排名第四、第八和第十。2007年1月30日，商務(wù)部評(píng)選百麗為中國(guó)五大最具競(jìng)爭(zhēng)力的鞋類品牌之一，位于其他四家鞋類品牌包括森達(dá)、富貴鳥(niǎo)、金猴、康奈之前。

　　面臨時(shí)代大機(jī)遇

　　我國(guó)消費(fèi)品零售總額呈現(xiàn)總體增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，麥肯錫全球研究院的最新研究報(bào)告預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)將成為僅次于日本和美國(guó)的全球第三大消費(fèi)市場(chǎng)，個(gè)人消費(fèi)額將從2005年的5.8萬(wàn)億元人民幣增長(zhǎng)到2025年的27萬(wàn)億元（人民幣，下同），年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.0%。

　　近年來(lái)隨著女性可支配消費(fèi)資金的增加，在社會(huì)和家庭中的地位不斷提高，女性逐漸成為消費(fèi)市場(chǎng)的絕對(duì)主流。 “她時(shí)代”女性消費(fèi)正在逐漸引領(lǐng)中國(guó)消費(fèi)升級(jí)。

　　此外，公司還有兩大利好。一是具備奧運(yùn)概念。隨著2008年北京奧運(yùn)將近，內(nèi)地運(yùn)動(dòng)用品強(qiáng)勁的增長(zhǎng)速度可以保持在20%-30%，百麗業(yè)績(jī)亦將受惠于此。二是LV入股。 法國(guó)名牌LVMH母公司GroupArnault斥2.346億港元入股百麗。長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)LVMH可與百麗的業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生協(xié)同效益，百麗可在品牌和管理方面獲得提升。

　　評(píng)級(jí)為“優(yōu)于大市”

　　百麗國(guó)際未來(lái)準(zhǔn)備自主開(kāi)發(fā)、收購(gòu)或者代理高端的休閑或者時(shí)尚品牌，來(lái)平衡產(chǎn)品組合，以達(dá)到收益的最大化。

　　百麗過(guò)去兩年通過(guò)收購(gòu)以及擴(kuò)展業(yè)務(wù)，2005年及2006年度純利分別急速增長(zhǎng)212.9%和315.8%。我們預(yù)計(jì)2007年百麗國(guó)際營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)47.2%至91.9億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)45.8%至14.2億元，每股盈利為0.22元，百麗國(guó)際2007年預(yù)測(cè)市盈率為35倍。與香港同類公司比較，2008年的PEG為0.54，較行業(yè)平均值1.73為低�？紤]到百麗國(guó)際未來(lái)的成長(zhǎng)性較強(qiáng)，我們認(rèn)為給予40倍的目標(biāo)市盈率應(yīng)算合理，目標(biāo)價(jià)為8.80港元，投資評(píng)級(jí)為“優(yōu)于大市”。