諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格利茨在他的《全球化及其不滿》一書中列舉大量數(shù)據(jù)和事實(shí)，最終得出的結(jié)論是:很多發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況不能令人滿意，甚至沒有擺脫絕對(duì)貧困狀態(tài)，正是市場(chǎng)化和全球化害了他們。
   
    2006年底，越南在歷經(jīng)11年的努力之后，終于正式加入世界貿(mào)易組織(WTO)，全面融入了期待已久的國(guó)際大舞臺(tái)。越南人為此在美好憧憬中大幅提高了未來幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。不過好日子總是過于短暫，僅僅在經(jīng)歷了2007年的高速增長(zhǎng)之后，越南經(jīng)濟(jì)很快在2008年上半年出現(xiàn)高達(dá)25%的通貨膨脹率，股市和樓市被腰斬，越南盾開始大幅貶值……
   
    融入全球化舞臺(tái)究竟給越南帶來了什么？其他一些不太明顯的數(shù)據(jù)或許能讓人看得更為清楚。2006年，越南的貿(mào)易逆差為12億美元，加入WTO后，貿(mào)易逆差增長(zhǎng)為31億美元，今年一季度，這一數(shù)字更是迅速擴(kuò)大為83億美元。對(duì)于一個(gè)希望以廉價(jià)勞動(dòng)力的比較優(yōu)勢(shì)參與國(guó)際分工的國(guó)家，貿(mào)易逆差以幾何倍數(shù)增長(zhǎng)，無疑埋下了很值得警惕的隱患。
   
    資本短缺的國(guó)家總是樂于張開雙臂來?yè)肀��?guó)際資本。對(duì)于世界上任何一個(gè)急于擺脫貧困、走向富裕的國(guó)家，通過大量投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎是不二法門，而投資的來源不外乎兩個(gè)方面:一是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，二是外國(guó)資本。對(duì)于大多數(shù)資本短缺的發(fā)展中國(guó)家，引進(jìn)外資也就成了一條必經(jīng)之路。越南在加入WTO之后，也如愿引進(jìn)了巨額的外資，2007年，越南的外商直接投資(FDI)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的203億美元，同比增長(zhǎng)70%，這樣的增長(zhǎng)速度雄居全球之首。203億美元對(duì)越南是一個(gè)什么樣的概念？2007年，越南的GDP為713億美元，外匯儲(chǔ)備為210億美元，也就是說，F(xiàn)DI占GDP的比重高達(dá)28.5%，占外匯儲(chǔ)備的比重高達(dá)96.7%。中國(guó)雖然一直是吸引全球投資的熱土，但是這兩個(gè)比率和越南相比相形見絀，分別僅為2%和5.5%。越南吸引外商投資之巨，由此可見一斑。
   
    就越南的經(jīng)濟(jì)容量而言，203億美元的外商直接投資顯然是一個(gè)難以承受的數(shù)字，大量外資涌入的后果必然是流動(dòng)性泛濫。對(duì)于外匯儲(chǔ)備僅有210億美元的越南，很難將這些過剩的流動(dòng)性予以有效對(duì)沖，于是，通貨膨脹也就在所難免。貨幣學(xué)大師弗里德曼曾經(jīng)說，通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象。這個(gè)結(jié)論雖然在現(xiàn)實(shí)世界中未必適用，但用來解釋越南面臨的通脹問題卻恰到好處。在210億美元的外商直接投資中，只有一部分資金真正投向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其余很大部分成為熱錢，投向股市和樓市等高投機(jī)場(chǎng)所。
   
    越南雖然也意識(shí)到了通貨膨脹的嚴(yán)重性，但是并沒有給予足夠的重視，在GDP和CPI之間，他們顯然更樂于看到2007年創(chuàng)紀(jì)錄的8.48%的GDP增長(zhǎng)，而不是同樣創(chuàng)紀(jì)錄的12.63%的CPI增長(zhǎng)。越南政府對(duì)于2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做了這樣的規(guī)劃:國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)8.5%?9%，物價(jià)上漲指數(shù)低于GDP增長(zhǎng)率。現(xiàn)在看，越南對(duì)于通貨膨脹的增長(zhǎng)顯然過于輕敵，2008年，越南的FDI繼續(xù)高速增長(zhǎng)，加之國(guó)內(nèi)大米和能源漲價(jià)，導(dǎo)致通貨膨脹，5月份的CPI高達(dá)25.2%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增長(zhǎng)率。
   
    唯一值得慶幸的是，越南當(dāng)初在投身全球化舞臺(tái)之際，至少還保留了最后一塊自留地，那就是資本項(xiàng)目的管制，這使得越南盾不至于被國(guó)際炒家肆意攻擊，以致陷入1997年的泰銖困境。雖然在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，外匯交易員們預(yù)期泰銖未來一年將貶值40%，但至少目前來看，畢竟還只是國(guó)際炒家的賭注而已。越南危機(jī)不至于演化成1997年的東南亞金融危機(jī)，最后的希望也就在其尚未開放的資本項(xiàng)目上。

    在過去幾年美元貶值的背景下，大量熱錢從美國(guó)流出，進(jìn)入新興市場(chǎng)，這種裹挾熱錢的資本輸入，其實(shí)也意味著風(fēng)險(xiǎn)輸入。
   
    200多年前，大衛(wèi)·李嘉圖提出了比較優(yōu)勢(shì)理論，認(rèn)為各國(guó)以比較優(yōu)勢(shì)參與國(guó)際分工，可以使雙方的境遇變得更好。在大衛(wèi)·李嘉圖近乎完美的理論支持下，全球化的車輪轟轟烈烈往前駛進(jìn)，所有國(guó)家都試圖躋身這趟列車而不是被它拋棄。不過，全球化給每位乘客帶來的其實(shí)不一定都是好處，越南作為一個(gè)加入WTO一年半之后就出現(xiàn)巨變的國(guó)家，為全球化的傷害提供了鮮活的證明。
   
    人們?cè)诤芏嗄暌郧熬烷_始對(duì)此反思，并抗議全球化給落后國(guó)家?guī)�來的貧富差距以及制造的社�?huì)不公，到了今天，一些歐美發(fā)達(dá)國(guó)家也紛紛加入反全球化的陣營(yíng)，理由是越來越多的工作機(jī)會(huì)流向了發(fā)展中國(guó)家。在所有這些反對(duì)全球化的人物中，最為著名的當(dāng)屬諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獲得者斯蒂格利茨，他在幾年前寫了一本充滿爭(zhēng)議的《全球化及其不滿》，書中列舉大量數(shù)據(jù)和事實(shí)，最終得出這樣的結(jié)論:很多發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況不能令人滿意，甚至沒有擺脫絕對(duì)貧困狀態(tài)，正是市場(chǎng)化和全球化害了他們。
   
    無論全球化至今還有多少爭(zhēng)議，但是繼續(xù)向前的趨勢(shì)仍然勢(shì)不可擋，對(duì)于很多國(guó)家而言，需要做的不僅是搭上全球化的列車，更要學(xué)會(huì)如何不被它的劇烈震蕩所傷害。全球化可以細(xì)分為貿(mào)易全球化和金融全球化，前者是大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家加入國(guó)際舞臺(tái)的第一步，后者則是發(fā)達(dá)國(guó)家催促發(fā)展中國(guó)家盡早開放的最后一步。
   
    對(duì)于貿(mào)易全球化，反對(duì)的聲音相對(duì)比較少，因?yàn)槿�球化貿(mào)易看起來的確有益無害。大多數(shù)時(shí)候的確如此，但也并不意味著全部。比如今天的越南，已經(jīng)表明了即使只是貿(mào)易全球化，也并不是那么有益無害。即便不考慮對(duì)民族產(chǎn)業(yè)的損傷，僅從資本流入的角度，全球化貿(mào)易也已經(jīng)超出了越南自身的承受能力。
   
    中國(guó)一向被視為全球貿(mào)易的贏家，每年在世界范圍內(nèi)賺取巨額的貿(mào)易順差，但是由此帶來的負(fù)面影響也顯而易見。今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)敵人通貨膨脹，很大程度上就是拜全球化貿(mào)易所賜:大量的熱錢通過貿(mào)易順差、外商直接投資等途徑涌入，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性泛濫，過多的貨幣追逐過少的商品，從而推高通貨膨脹水平。
   
    今年6月7日，中國(guó)央行突然宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，上調(diào)幅度之大為近年罕見。僅僅在幾天后，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局即將公布5月的CPI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍預(yù)期將從4月的8.5%下降至7.7%，事后統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)也證實(shí)了人們的猜測(cè)。按照央行以往的調(diào)控手段，一般都是在統(tǒng)計(jì)局公布CPI之后，跟隨宣布調(diào)控，而此次5月CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)開始明顯回落，央行卻一反常態(tài)地提前調(diào)控，給市場(chǎng)帶來一片恐慌情緒，并引發(fā)了滬深股市超過7%的暴跌。投資者們開始議論紛紛，究竟央行發(fā)現(xiàn)了什么普通人沒有發(fā)現(xiàn)的跡象，以至做出如此反常的調(diào)控？最終，人們將猜想放在了熱錢上——熱錢來得太猛，以致央行不得不通過提高存款準(zhǔn)備金率來對(duì)沖流動(dòng)性。
   
    今年一季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加額1539億美元，貿(mào)易順差414億美元，外商直接投資274億美元，這意味著今年1季度進(jìn)入中國(guó)的熱錢規(guī)模已經(jīng)超過851億美元。二季度開始，熱錢涌入的速度明顯加快，以貿(mào)易順差看，4月和5月兩個(gè)月順差達(dá)到368億美元，達(dá)到一季度的88.9%。在人民幣升值和歐美市場(chǎng)放緩的背景下，貿(mào)易順差反而加速擴(kuò)大，其中夾雜的熱錢不言而喻。外商直接投資(FDI)也同樣大幅增加，在中國(guó)今年推行“兩稅合一”后，外商直接投資不減反增，自然也是熱錢裹挾其間。

    大量的熱錢涌入，央行必須以相應(yīng)的手段予以對(duì)沖，由于加息空間被遏制，提高存款準(zhǔn)備金率成為不多的選擇之一。而高達(dá)17.5%的準(zhǔn)備金率，勢(shì)必對(duì)銀行形成極大的經(jīng)營(yíng)壓力，進(jìn)而影響到房地產(chǎn)等貸款大戶的生存環(huán)境。中國(guó)股市從高點(diǎn)跌落過半，如果不考慮一些非理性的恐慌因素，通貨膨脹可算罪魁禍?zhǔn)住?BR>   
    遭受通貨膨脹考驗(yàn)的還有印度，今年6月13日，印度公布了5月份的CPI，以8.75%的水平創(chuàng)下7年來的新高。由于印度是一個(gè)石油進(jìn)口大國(guó)，進(jìn)口依存度高達(dá)70%以上，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格的暴漲直接為印度帶來了輸入性通脹。在這樣一個(gè)貿(mào)易全球化時(shí)代，通貨膨脹已經(jīng)不再是某一個(gè)國(guó)家的問題，而是全球性問題，沒有一個(gè)國(guó)家能獨(dú)善其身，區(qū)別只在于各自的抵抗能力如何。對(duì)于一些尚未做好準(zhǔn)備的小國(guó)，全球化帶來的些許好處，可能在瞬間被席卷一空。

    貿(mào)易全球化看上去已經(jīng)沒有那么完美，金融全球化的風(fēng)險(xiǎn)更是難以想象。
   
    在1997年的亞洲金融危機(jī)平息之后，斯蒂格利茨等經(jīng)濟(jì)學(xué)家實(shí)際已經(jīng)對(duì)此做了深刻反思。他們研究發(fā)現(xiàn)，雖然大多數(shù)東南亞國(guó)家都被席卷其中，但是馬來西亞所受傷害最輕，而且恢復(fù)最快，其原因就在于其資本項(xiàng)目并未對(duì)外資開放，這導(dǎo)致國(guó)際炒家在泰銖等貨幣上的“超級(jí)提款機(jī)”手法無法隨意復(fù)制。
   
    回顧歷史上眾多的金融危機(jī)，任何一個(gè)國(guó)家在危機(jī)爆發(fā)前都有大量資本流入，危機(jī)爆發(fā)后大量的資本流出，進(jìn)一步加劇危機(jī)的程度。比如本幣貶值、股市樓市暴跌等等，正是不受管制的資本項(xiàng)目導(dǎo)致了國(guó)際資本的自由進(jìn)出。
   
    中國(guó)是否應(yīng)該開放資本項(xiàng)目是近年來頗有爭(zhēng)議的話題。開放資本項(xiàng)目的好處在于減少資本進(jìn)出的成本，有助于成長(zhǎng)為國(guó)際金融中心，人民幣可以成為國(guó)際貨幣等等。從長(zhǎng)期看，要和中國(guó)“大國(guó)崛起”的目標(biāo)對(duì)應(yīng)，在將來金融體系建設(shè)相當(dāng)完備之后，資本項(xiàng)目開放應(yīng)該沒有爭(zhēng)議。但是中短期看，資本項(xiàng)目開放的風(fēng)險(xiǎn)則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于機(jī)遇。
   
    現(xiàn)代金融理論中有一個(gè)著名的“蒙代爾不可能三角”，由“歐元之父”蒙代爾提出。蒙代爾認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。也就是說，一個(gè)國(guó)家只能擁有其中2項(xiàng)，而不能同時(shí)擁有3項(xiàng)。如果一個(gè)國(guó)家允許資本流動(dòng)，又要求擁有獨(dú)立的貨幣政策，那么就難以保持匯率穩(wěn)定;如果要求匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)，就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家而言，貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性顯然要高于資本的流動(dòng)自由。
   
    資本大規(guī)模進(jìn)出帶來的風(fēng)險(xiǎn)不僅給發(fā)展中國(guó)家?guī)�來風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家同樣也面臨沖擊。比如本輪全球范圍內(nèi)(尤其新興市場(chǎng))所面臨的熱錢過剩問題，其根源在于美元貶值，導(dǎo)致大量熱錢涌入高回報(bào)的新興市場(chǎng)，給這些國(guó)家制造了通貨膨脹等諸多煩惱。但是反過來，當(dāng)美國(guó)次貸危機(jī)在前幾個(gè)月遭遇高潮時(shí)，美國(guó)人尷尬地發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)勢(shì)的美國(guó)也抵擋不了大規(guī)模的資金撤離，一樣陷入了流動(dòng)性危機(jī)。于是，美聯(lián)儲(chǔ)甘冒“干預(yù)市場(chǎng)，喪失獨(dú)立性”的罵名，一次次向市場(chǎng)注資，以使市場(chǎng)流動(dòng)性不至枯竭。
    美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)打出降息、注資等組合拳之后，次貸危機(jī)繼續(xù)惡化的形勢(shì)的確有所遏制，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也沒有出現(xiàn)人們預(yù)期中的大幅衰退，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)指標(biāo)、零售額等數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。但是很快，他們卻又不得不面臨新的問題——通貨膨脹。今年5月份，美國(guó)的CPI較上年同期上升4.2%，為今年1月份以來最高升幅。在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息至零利率區(qū)間之后，出現(xiàn)這樣的結(jié)果一點(diǎn)都不令人意外。為了對(duì)抗可能出現(xiàn)的通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部等開始向市場(chǎng)發(fā)出強(qiáng)烈的加息信號(hào)。對(duì)于散落在世界各地的熱錢而言，美國(guó)振臂一呼，大規(guī)模熱錢勢(shì)必會(huì)從新興市場(chǎng)撤退，云集美國(guó)旗下;對(duì)于新興市場(chǎng)而言，必須提早防范熱錢的大規(guī)模撤離，避免重蹈1997年的東南亞金融危機(jī)。對(duì)于美國(guó)而言，熱錢回歸同樣也會(huì)制造出新的麻煩，那就是從流動(dòng)性緊張轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性過剩。無論是新興市場(chǎng)，還是歐美成熟經(jīng)濟(jì)體，任何流動(dòng)性泛濫都會(huì)帶來通貨膨脹壓力，而任何大規(guī)模的熱錢撤離也都會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。
   
    表面上看是國(guó)際資本的流動(dòng)制造了危機(jī)，其實(shí)本質(zhì)上還是由各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)所決定。
   
    比如越南，看上去是過多的國(guó)際資本推升了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，并制造了股市和樓市危機(jī)，其實(shí)根源還在于其參與國(guó)際分工的定位偏差。對(duì)于一個(gè)希望以廉價(jià)勞動(dòng)力參與國(guó)際市場(chǎng)的國(guó)家，在加入WTO之后，越南并沒有像中國(guó)一樣賺取貿(mào)易順差，反而是貿(mào)易逆差滾雪球般擴(kuò)大。乍看上去這是一個(gè)讓人迷惑的事實(shí)，其實(shí)看看越南的進(jìn)出口清單就不難理解這一現(xiàn)象。
   
    2007年，越南的出口額483.87億美元，增長(zhǎng)21.5%，進(jìn)口608.3億美元，增長(zhǎng)35.5%，其中主要出口商品包括:原油(84.77億美元)、紡織服裝(77.84億美元)、鞋(39.63億美元)、水產(chǎn)品(37.92億美元)、木制品(23.64億美元)、電子和計(jì)算機(jī)(21.78億美元)、咖啡(18.54億美元)、大米(14.54億美元)、橡膠(14億美元)和煤炭(10.18億美元)等等;主要進(jìn)口商品包括:機(jī)械設(shè)備(103.76億美元)、成品油(75.01億美元)、鋼鐵(48.81億美元)、布匹(39.89億美元)、塑料原料(25.06億美元)、紡織原輔料(21.87億美元)、化工原料(14.49億美元)等等。
   
    從越南的出口結(jié)構(gòu)不難看出，紡織服裝和鞋等商品出口雖然占據(jù)了出口前列，一定程度上利用和發(fā)展了其勞動(dòng)力比較優(yōu)勢(shì)，但是出口的增長(zhǎng)被更大量的進(jìn)口商品所吞噬，尤其是超過100億美元的機(jī)械設(shè)備，以及其他大量的工業(yè)品原材料。這樣的進(jìn)口結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了越南希望通過投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的急切心理。
   
    大量的投資產(chǎn)出必須要有相應(yīng)的市場(chǎng)需求予以消化。在海外市場(chǎng)上，越南的貿(mào)易額呈現(xiàn)巨額赤字;在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，越南雖然是一個(gè)平均年齡只有25歲的年輕國(guó)家，人民有著較強(qiáng)的消費(fèi)欲望，但國(guó)內(nèi)需求也很難消化大規(guī)模的投資產(chǎn)出。在這樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，發(fā)展失衡只是時(shí)間早晚的問題。
   
    具體到通貨膨脹上，由于越南呈現(xiàn)貿(mào)易和財(cái)政雙赤字，沒有足夠的外匯儲(chǔ)備和財(cái)政力量對(duì)沖資本輸入帶來的過剩流動(dòng)性，加之國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為了鼓勵(lì)投資而創(chuàng)造了寬松的貨幣環(huán)境，更為通貨膨脹火上澆油。歸根結(jié)底，國(guó)際資本只對(duì)通貨膨脹的形成起到了助推作用，根源還在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡。
   反觀中國(guó)，人們通常都認(rèn)為越南和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是同一個(gè)模式，其實(shí)有本質(zhì)區(qū)別。雖然都是以投資驅(qū)動(dòng)，但是中國(guó)的投資驅(qū)動(dòng)有國(guó)外和國(guó)內(nèi)兩個(gè)巨大的市場(chǎng)(雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還沒有完全有效啟動(dòng))予以承接，而越南的國(guó)外市場(chǎng)帶來的是貿(mào)易逆差，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也沒有足夠的消化能力。體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，中國(guó)呈現(xiàn)的是貿(mào)易和財(cái)政雙順差，和越南有著本質(zhì)區(qū)別。所以，雖然同樣面臨國(guó)際資本輸入的風(fēng)險(xiǎn)，但中國(guó)在對(duì)沖流動(dòng)性上顯得游刃有余，而越南則不得不以210億美元的外匯儲(chǔ)備對(duì)沖203億美元的FDI，自然顯得捉襟見肘。
   
    經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼在成功預(yù)言了1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)后，推出了一本《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》，在書中寫道，“私人支出不足以利用現(xiàn)有的生產(chǎn)力，越來越成為世界上大部分地區(qū)通往繁榮的障礙”。在凱恩斯主義被人們慢慢淡忘后，克魯格曼提醒人們重新注意這位大師的重要性。審視一下現(xiàn)在被世界熱捧的新興市場(chǎng)，無論是“金磚四國(guó)”(中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西)，還是“VISTA五國(guó)”(越南、印尼、南非、土耳其和阿根廷)，無一不是資本驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式，過度的投資帶來過剩的生產(chǎn)力，如果沒有足夠的有效需求予以消化，通貨膨脹只是動(dòng)蕩的前奏。
   
    如果說新興市場(chǎng)為消費(fèi)不足所困擾，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家則為過度消費(fèi)付出代價(jià)，次貸危機(jī)就是最好的例證。美國(guó)人在支付能力不足的前提下，過度消費(fèi)了住房市場(chǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，需要一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，于是住房市場(chǎng)成為首選，而美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)初為了住房市場(chǎng)的繁榮，用過于寬松的貨幣政策予以配合。隨后，華爾街的投資銀行家們將次級(jí)債層層打包賣往全球，自然也有大量國(guó)際熱錢參與其中。當(dāng)次貸危機(jī)惡化，熱錢大規(guī)模撤離，同樣讓華爾街飽嘗流動(dòng)性枯竭之苦，不得不依靠美聯(lián)儲(chǔ)施以援手。
   
    美國(guó)的次貸危機(jī)看上去已經(jīng)平靜了很多，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象，但是美國(guó)也將面臨痛苦的兩難選擇:如果要治理通貨膨脹，勢(shì)必將結(jié)束降息周期，步入加息通道，但這對(duì)于尚處于谷底的美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，無疑又是當(dāng)頭一棒;如果希望經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)，則只能忍受越來越高的通貨膨脹率。無論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩難選擇總是一視同仁，區(qū)別在于，大多數(shù)新興市場(chǎng)面臨的兩難選擇更多來自外部制造的壓力;而對(duì)于美國(guó)，這樣的兩難局面更多是自身造成。
   
    美國(guó)的弱勢(shì)美元政策直接催生了強(qiáng)勢(shì)石油，當(dāng)油價(jià)上漲至130美元之后，美元對(duì)油價(jià)的控制力已經(jīng)逐漸減弱——也就是說，當(dāng)美元貶值時(shí)，石油價(jià)格必然上漲，但當(dāng)美元反彈時(shí)，油價(jià)卻未必回落。石油和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲，讓美國(guó)5月份的CPI上升到4.2%，創(chuàng)下年內(nèi)新高。對(duì)于美國(guó)而言，即將面臨的滯漲(低增長(zhǎng)、高通脹)局面大概比新興市場(chǎng)的高增長(zhǎng)高通脹更棘手。
   
    通貨膨脹蔓延至歐美讓這些發(fā)達(dá)國(guó)家同樣如臨大敵。歐洲央行行長(zhǎng)特里謝在6月初表示，歐洲央行正考慮在7月份將利率從4.00%上調(diào)至4.25%，以示對(duì)抗通脹的決心。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克、美國(guó)財(cái)政部也在不同場(chǎng)合做出了干預(yù)美元、可能加息的暗示。如果美元在未來幾個(gè)月內(nèi)開始走強(qiáng)，全球范圍內(nèi)的熱錢又將重新涌動(dòng)，盡管這些資金曾在美國(guó)的次貸危機(jī)中吃盡苦頭，但是，如果一個(gè)強(qiáng)勢(shì)美元在歷時(shí)7年之后重現(xiàn)國(guó)際舞臺(tái)，吃過苦頭的熱錢依然會(huì)趨之若鶩。