中國(guó)動(dòng)向(3818)最近收購(gòu)了Phenix Corp，加上其穩(wěn)健的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，對(duì)其重點(diǎn)業(yè)務(wù)時(shí)尚運(yùn)動(dòng)服裝起了穩(wěn)固的作用，故我們繼續(xù)看好中國(guó)動(dòng)向。我們的目標(biāo)價(jià)為2.83元，相當(dāng)于較低的2008年16倍市盈率或0.7倍兩年期預(yù)計(jì)市盈增長(zhǎng)率。

　　2008年上半年，于計(jì)及收購(gòu)Phenix(負(fù)商譽(yù))所得的一次過(guò)收益1.46億元及首次公開(kāi)發(fā)售所得款項(xiàng)的利息收入6,200萬(wàn)元后，中國(guó)動(dòng)向的純利同比飆升95%至6.57億元。營(yíng)業(yè)額同比攀升 82%至13.99億元，毛利率由60.8%輕微上升至61.1%。不計(jì)及負(fù)商譽(yù)，盈利上升52%至5.11億元。憑借約60億元的手頭現(xiàn)金，中國(guó)動(dòng)向可透過(guò)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)一步擴(kuò)展其產(chǎn)品線，并實(shí)施其多品牌策略。

　　Kappa商標(biāo)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，繼續(xù)為中國(guó)動(dòng)向貢獻(xiàn)大部分的收益，占中國(guó)動(dòng)向的總收益達(dá)92%。中國(guó)動(dòng)向于2008年上半年的營(yíng)業(yè)額同比上漲74%至12.860億元。分銷(xiāo)商及零售店的數(shù)目亦于2008年上半年增加542間至2,487間。2008年下半年，中國(guó)動(dòng)向計(jì)劃增設(shè)兩間旗艦店，令其旗艦店的數(shù)目增加至十間，進(jìn)一步有助中國(guó)動(dòng)向建立其品牌形象，并提升其市場(chǎng)知名度。

　　收購(gòu)Phenix添品牌優(yōu)勢(shì)

　　由于Phenix是知名的運(yùn)動(dòng)服裝零售商，其設(shè)計(jì)、發(fā)展及銷(xiāo)售能力均十分優(yōu)越，故中國(guó)動(dòng)向于2008年5月1日完成收購(gòu)Phenix，確實(shí)大大推動(dòng)了中國(guó)動(dòng)向的業(yè)務(wù)。Phenix的技術(shù)中心亦為中國(guó)動(dòng)向帶來(lái)莫大的優(yōu)勢(shì)，加上中國(guó)動(dòng)向的多元化設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，將為中國(guó)動(dòng)向增添不少競(jìng)爭(zhēng)力。 Phenix亦有助中國(guó)動(dòng)向提升其研發(fā)能力、盡量減少單一品牌發(fā)展，并實(shí)施多品牌策略。2008年上半年，中國(guó)動(dòng)向僅計(jì)入Phenix2008年5月及6月的業(yè)績(jī)，占總收益4%。中國(guó)動(dòng)向計(jì)劃于2009年年底將Phenix推展至中國(guó)市場(chǎng)，這意味著Phenix日后向業(yè)務(wù)前景疲弱的現(xiàn)有主要銷(xiāo)售市場(chǎng)日本，以及萎靡不振的美國(guó)及歐洲市場(chǎng)的貢獻(xiàn)將并不重大。

　　Rukka品牌于2008年上半年僅占中國(guó)動(dòng)向總收益的0.3%，由于被視為與Phenix品牌相若，故其占總收益的比例將于本年年底前有所減少。這將有助中國(guó)動(dòng)向集中發(fā)展Phenix，而Phenix的毛利率為47%，遠(yuǎn)較Rukka的18%為高。受季節(jié)性銷(xiāo)售組合變動(dòng)及本年較早前的雪災(zāi)影響，服裝及鞋類(lèi)產(chǎn)品于2008年上半年的平均售價(jià)均分別下跌6%至121元及176元。天氣惡劣亦影響中國(guó)動(dòng)向增設(shè)Kappa分店的計(jì)劃及春季的銷(xiāo)售額。

　　毛利率可穩(wěn)居同業(yè)之首

　　中國(guó)動(dòng)向亦采納新經(jīng)銷(xiāo)分級(jí)系統(tǒng)及以目標(biāo)驅(qū)動(dòng)的折扣計(jì)劃，這將有助挽留主要的分銷(xiāo)商。預(yù)期中國(guó)動(dòng)向的毛利率將與2008年上半年的水平相若，仍然穩(wěn)居其同業(yè)之首。

　　不計(jì)及收購(gòu)Phenix所得的收益，中國(guó)動(dòng)向于采用統(tǒng)一企業(yè)稅率后，其實(shí)際稅率由8%躍升至2008年上半年的24%。中國(guó)動(dòng)向于提升其銷(xiāo)售額的同時(shí)，亦將其存貨周期由2007年上半年的49天縮減至2008年上半年的33天。由于在廣州新設(shè)的物流中心將于7月投入服務(wù)，故中國(guó)動(dòng)向應(yīng)可進(jìn)一步改善其存貨周期。