中國鞋業(yè)06月07日訊，行業(yè)近況:

    近來勞動(dòng)力成本上升成為社會(huì)普遍關(guān)注的問題。社會(huì)最低工資上調(diào)、低收入階層勞動(dòng)報(bào)酬提升為企業(yè)帶來一定成本壓力。紡織服裝行業(yè),作為傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型、低利潤率產(chǎn)業(yè),不可避免在這一輪加薪潮中受到影響。我們對(duì)紡織服裝各子行業(yè)進(jìn)行分析,對(duì)比上下游產(chǎn)業(yè)鏈,企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、以及利潤率等因素,分析勞動(dòng)力成本上升對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績影響;并作出敏感性分析,給出在不同加薪幅度下各企業(yè)凈利潤下降程度的測算。

    評(píng)論:

    靜態(tài)敏感度測算表明,平均工資每上升10%,凈利潤下降幅度在5%以內(nèi)的有:運(yùn)動(dòng)品牌動(dòng)向、安踏、李寧,男裝品牌利郎等;凈利潤下降幅度在5~10%的有:家紡品牌羅萊、富安娜,鞋類品牌百麗、達(dá)芙妮,服裝制造龍頭企業(yè)申洲國際等;凈利潤下降幅度超過10%的有:加工制造型企業(yè)裕元、魏橋紡織,及規(guī)模較小的品牌經(jīng)營商星期六等。

    總體而言,上游生產(chǎn)商、分銷商受勞動(dòng)力成本上升影響程度大于品牌經(jīng)營者。由于前兩者大多不具備自有品牌,依靠OEM或“搬箱子”式的分銷零售賺取較低利潤附加值,但經(jīng)營中需要大量廉價(jià)勞動(dòng)力支持得以實(shí)現(xiàn)。相反,品牌經(jīng)營者通常采取輕資產(chǎn)運(yùn)營模式,凝聚精英人才進(jìn)行研發(fā)、營銷、銷售等高附加值運(yùn)作,小規(guī)模精英團(tuán)隊(duì)即可經(jīng)營全國性知名品牌。更重要的是,我國本土品牌大多為中檔或低檔,可通過持續(xù)提高產(chǎn)品附加價(jià)值來提升零售均價(jià),因此成本上升可傳導(dǎo)給消費(fèi)者,對(duì)業(yè)績影響較小。

    案例1:裕元、李寧/安踏、寶勝是運(yùn)動(dòng)裝產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的典型代表企業(yè),生產(chǎn)商裕元人工成本占比銷售超過20%,分銷商寶勝人工成本達(dá)到12%,而品牌運(yùn)營者李寧、安踏人工成本僅占7.5%和9.1%。

    案例2:中國動(dòng)向、李寧等品牌公司的人均工資較高,這與其輕資產(chǎn)、無加工的運(yùn)營模式有關(guān),此輪低收入階層工資上漲對(duì)其壓力不大。

    對(duì)品牌經(jīng)營商而言,銷售規(guī)模擴(kuò)大帶來顯著的經(jīng)營杠桿效應(yīng),一定程度上可抵御工資上調(diào)帶來的負(fù)面影響。品牌銷售規(guī)模擴(kuò)大未必需要管理團(tuán)隊(duì)同比例擴(kuò)充,研發(fā)、市場營銷等部門可發(fā)揮較強(qiáng)的杠桿作用。因此在相似的經(jīng)營模式下,規(guī)模較大,增長較快的品牌運(yùn)營企業(yè)受薪酬變動(dòng)影響較小。

    案例3:百麗與星期六同為女鞋企業(yè),經(jīng)營模式相似,凈利潤水平相近,百麗人工成本占比銷售收入約為12%,但星期六人工成本比率接近18.9%。我們認(rèn)為主要是規(guī)模懸殊導(dǎo)致經(jīng)營杠桿差異所致。

    凈利潤率較低的企業(yè)受工資上漲影響相對(duì)較大。表1的情景分析顯示,很多低利潤率高人工成本的加工型紡織和服裝企業(yè),當(dāng)工資上漲超過20%時(shí),其利潤下降幅度大于20%。

    案例4:申洲人工成本占比收入達(dá)到18.3%,高于品牌公司達(dá)芙妮(10.4%)、富安娜(14%)等。公司具有縱向一體化生產(chǎn)模式以及節(jié)能減排等強(qiáng)競爭力,凈利潤率高達(dá)20% (達(dá)芙妮6.8%,富安娜10.9%),因此業(yè)績對(duì)人工成本敏感度反而低于兩家品牌公司。但另一方面,服務(wù)內(nèi)需品牌服裝公司具有較強(qiáng)提價(jià)能力(隨目標(biāo)消費(fèi)群體的收入增加),而出口制造型企業(yè)難以很快提升價(jià)格。申洲是基本面很好的制造加工型企業(yè),但上游生產(chǎn)板塊整體狀況堪憂。

    投資建議:

    生產(chǎn)及分銷型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大,回避低利潤率高人工成本的公司,如裕元、魏橋紡織、德永佳、寶勝等。

    建議關(guān)注品牌運(yùn)營公司,推薦:男裝(利郎、七匹狼)、運(yùn)動(dòng)裝(李寧、安踏、中國動(dòng)向)、女鞋(百麗)等。