若此番三夫戶外能夠圈到2億元真金白銀，未來的投資回報(bào)如何保證?

　　經(jīng)營危機(jī)隱現(xiàn)

　　在新股掛牌上市普遍連續(xù)漲停的環(huán)境下，IPO企業(yè)的質(zhì)量在投資者眼中似乎已經(jīng)變得不那么重要。但還是有一位成都投資者對記者報(bào)料：“當(dāng)?shù)氐娜�夫戶外門店沒有人煙，一天看不到幾個人去買東西。”

　　翻開三夫戶外的上市招股書，呈現(xiàn)的經(jīng)營狀況確實(shí)不佳。2013年底擁有門店34家，其中虧損的門店高達(dá)11家，占總門店數(shù)量的三分之一。即便如此，公司仍然四處開店，謀求規(guī)模擴(kuò)張，2014年6月底，三夫戶外無錫宜家薈聚店開業(yè)，三夫戶外已經(jīng)擁有35家門店。

　　三夫戶外本次公開發(fā)行股票的總量不超過1700萬股，擬發(fā)行后總股本不超過6700.00萬股，擬募集資金總投資額為20025.81萬元，保薦機(jī)構(gòu)為東海證券股份有限公司。三夫戶外的募集資金投向也主要是增開門店。公司計(jì)劃在今后幾年，將繼續(xù)以北京為核心，向全國其他重點(diǎn)城市拓展，優(yōu)先在東北、華東、華北、成都市場開店。未來三年將進(jìn)入18個省、直轄市、自治區(qū)的26個大中城市，計(jì)劃新設(shè)37家門店，其中29家以募集資金投入，8家以自籌資金投入。

　　開店擴(kuò)張的代價(jià)是高投入，但高投入的結(jié)果卻未必是高產(chǎn)出。三夫戶外披露，新開門店要經(jīng)過半年乃至兩年的培育期，才有可能形成盈利。對于上市公司來說，即便上市成功，如何保證眼下、現(xiàn)實(shí)的盈利增長，是公眾投資者最大的疑問。

　　三重沖擊

　　事實(shí)上，作為戶外運(yùn)動用品銷售商，三夫戶外已經(jīng)遇到網(wǎng)絡(luò)、國內(nèi)實(shí)力品牌加速成長、外資品牌的三重沖擊。

　　2013年，三夫戶外三分之一門店虧損的同時(shí)，卻是其他運(yùn)動品牌的節(jié)節(jié)勝利。當(dāng)年探路者(300005.SZ)凈利潤為2.49億元，同比增長47.48%。

　　根據(jù)三夫戶外披露，2014年一季度，三夫戶外未經(jīng)審計(jì)的凈利潤為93.93萬元，同比下降44.55%。而當(dāng)季，探路者同比增長30.3%。

　　對此，三夫戶外解釋稱：“由于專業(yè)戶外零售渠道受整體宏觀經(jīng)濟(jì)、零售行業(yè)增長態(tài)勢以及電子商務(wù)和商場渠道的沖擊影響較大，使得公司面臨的外部競爭環(huán)境日趨嚴(yán)峻�！痹谌�夫戶外的招股書中，公司著重提及了潛在的業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)�！叭绻�在未來一段時(shí)間內(nèi)公司不能進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力，提升產(chǎn)品市場占有率，將有可能面臨業(yè)績進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能出現(xiàn)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤較上年大幅下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　在毛利率方面，對比國內(nèi)外具有代表性的戶外用品零售商或品牌商的毛利率后發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，三夫戶外的毛利率低于探路者、美國REI和哥倫比亞。

　　2011年~2013年，探路者毛利率分別為47.53%、50.94%和50.02%;美國REI則分別為42.44%、41.57%和43.06%;哥倫比亞分別為43.41%、42.91%和44.13%;而同期，三夫戶外的毛利率僅為44.11%、40.74%和40.85%。

　　對此，三夫戶外表示近兩年毛利率下降系“受最近兩年宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩對終端消費(fèi)市場的影響，為提高庫存周轉(zhuǎn)的效率和現(xiàn)金流的回籠，公司打折促銷周期和力度相比2011年有所加強(qiáng)，而采購折扣較2011年基本沒有變化”所致。

　　三夫戶外的盈利模式，其主要利潤來源是商品的購銷差價(jià)。一旦打折促銷而供貨商供貨折扣不變，則意味著壓縮了利潤空間，其毛利率必然下滑。另外一個方面，隨著網(wǎng)購的深入人心，三夫戶外不得不面對低成本的電子商務(wù)競爭。甚至，三夫戶外還需要面對自己經(jīng)銷體系自我博弈的尷尬。事實(shí)上，三夫戶外也在天貓等主要的電子商務(wù)平臺設(shè)立網(wǎng)店，但問題是，網(wǎng)絡(luò)的銷售必然拉低實(shí)體零售的價(jià)格，而同時(shí)，又搶奪了自己的線下客戶。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）