【-品牌動態(tài)】 2017年3月14日，361度(2.8, -0.02, -0.71%)總裁丁伍號先生在香港春光滿面的公布了各項營運數(shù)據(jù)，得益于體育行業(yè)的大浪潮，也逐漸走出低谷。全年營收增長了12.6%，達到50.23億，但歸屬母公司凈利潤卻下跌了22.2%。讓不少投資者心存疑惑。

　　服裝行業(yè)冰火兩重天

　　像服裝行業(yè)，就出現(xiàn)了這樣一個分水嶺，做休閑服飾和商務(wù)男裝的企業(yè)，業(yè)績會開的死氣沉沉。面對到場投資者的質(zhì)疑，脾氣好一些的管理層長嘆一口氣，說些空話進行安撫。脾氣差一些的則面無表情的做完匯報，象征性回答兩個問題就草草了事。

　　而做運動服飾的企業(yè)大多收獲滿滿，一邊全場激情的向投資者展示著2016年的成績，一邊勾勒著未來美好的藍圖。

　　在國內(nèi)運動服飾品牌中，以前的老大哥位置一直被(5.26, 0.04, 0.77%)(02331)所霸占，后來因為戰(zhàn)略上的失策，導(dǎo)致龍頭地位拱手讓給了體育(24.05, -0.15, -0.62%)(02020)，雖然從李寧的半年報和最近的訂貨會數(shù)據(jù)來看，這家老牌服裝企業(yè)已經(jīng)有重新復(fù)蘇的跡象，但奈何安踏2016年業(yè)績過于逆天，短期之內(nèi)霸主地位難以被撼動。

　　也正是因為安踏的出色表現(xiàn)，使得同出生于晉江的361度(01361)和國際(3.7, 0.03,0.82%)(01368)也備受投資者關(guān)注。

　　兩家同為二梯隊，營收規(guī)模也相對較為接近，彼此之間的爭奪十分激烈，此刻361度業(yè)績數(shù)據(jù)剛剛出爐，直逼特步去年營收。那么361度的投資機會究竟如何?

　　各項數(shù)據(jù)改善，但利潤大跌

　　喜的是，業(yè)績上，除了全年營收增長了12.6%。毛利也增長顯著，21.1億的毛利較去年提升了15.74%，毛利率上升1.1%，達到42%。同時69天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比去年下降了9天，創(chuàng)下4年來的最低值。

　　應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)雖然較去年提升了3天，但在賬齡結(jié)構(gòu)上比以前要來的健康，超過90天的應(yīng)收賬款下降了不少。

　　同時，由于應(yīng)收賬款減少，應(yīng)付增加，使得公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流暴增了近10個億，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也從2015年的1.58億增長到5.87億。

　　可見361度的產(chǎn)品確實在2016年變得更好賣了，而普遍上漲的原材料也沒有對公司的毛利造成影響。

　　但是，值得注意的一點是，公司的凈利潤卻沒有跟隨營收一起增長，據(jù)公司數(shù)據(jù)，2016年公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利為4.03億，比去年同期少賺了9691萬，同比減少22.2%。

　　營收上漲，毛利增多，而凈利潤卻下跌，不免遭到各方投資者的質(zhì)疑，究竟公司出了什么問題?

　　財務(wù)杠桿令人擔(dān)憂

　　智通財經(jīng)在通過翻看財報后發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致361度凈利潤下滑的主要有以下幾項：

　　1)其他收益減少

　　2)行政開支增多

　　3)財務(wù)成本和所得稅變重

　　公告中對其他收益減少的解讀是，因為來自政府的補貼減少了，2016年的補貼僅990萬元比上一年減少了2500萬，少賺的9700萬里，光政府補貼就少了將近1/3。

　　據(jù)智通財經(jīng)了解，361度是晉江地區(qū)的納稅大戶，光2016年的所得稅開支就達到2.87億人民幣，因此面對這樣一位穩(wěn)定的金主，政府自然少不了酌情給予相應(yīng)的補貼，但這部分收入又不可控制。

　　從過往年報數(shù)據(jù)來看，361度的補貼款項波動一直比較大，多則大幾千萬，少則一百多萬。

　　那么補貼2017年會變多嗎，據(jù)361度業(yè)績會上的說法，公司今年與地方政府有合約，補貼方面會比去年增多，因此補貼上的收入2017年應(yīng)該會有所增加。

　　再來是行政開支，比去年增長了9000多萬，增幅24.3%。行政開支的增長據(jù)解釋是來源于研發(fā)費用和折舊攤銷的費用。研發(fā)費用從去年的1.4億增長到今年1.87億，多了將近5000萬。

　　公司表示，在產(chǎn)品設(shè)計和一些高性能面料有所投入，并且預(yù)計投入會進一步加大，因此研發(fā)費用上361度今年應(yīng)該還會延續(xù)高支出。

　　而折舊攤銷費用則是由于新建的廈門總部和五里工業(yè)園區(qū)，這塊費用今年應(yīng)該也不會有太大的變動。

　　綜合兩項費用合計來看，行政費用今年難有下降。但值得注意的是，361度確實是幾家運動服飾企業(yè)里最注重研發(fā)的公司，其研發(fā)費用占到營業(yè)額的3.7%，這個占比較特步和安踏都高出不少，高研發(fā)費用可能會對公司的利潤造成一定影響，但若能夠依靠高質(zhì)量的產(chǎn)品提高用戶粘度，增加核心競爭力，那就是一筆劃算的支出。

　　最后是影響最大的財務(wù)成本和稅費，361度過去的財務(wù)成本過高一直都為人所詬病，安踏過去幾年一直保持著財務(wù)凈收入，今年依靠利息收入和外匯對沖收入，財務(wù)凈收入達到1.08億。特步根據(jù)過去幾年的數(shù)據(jù)，財務(wù)成本也一直保持在2000萬到3000萬的水平。

　　而361度的財務(wù)成本今年高達1.87億，較去年提升了48.9%。高昂的財務(wù)支出自然影響到公司的凈利潤。

　　據(jù)智通財經(jīng)了解，361度過去發(fā)行了一筆15億的人民幣票據(jù)，利率7.5%。由于金額較大，且利息也比較高，導(dǎo)致多年以來財務(wù)成本一直居高不下。那么這個情況今年是否會有好轉(zhuǎn)呢?很可惜答案是否定的，公司在今年6月份又發(fā)行了一筆4億美金的美元票據(jù)，利率7.25%。該筆融資有兩個用途，一是用來回購此前發(fā)行15億元的人民幣票據(jù)，二是用來支持海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　雖然之前15億的舉債已經(jīng)通過這筆巨款在2016年10月份成功注銷，新融資的利率也較之前有所下降，但整體的負債規(guī)模上升了也是不爭的事實，按照4億美金的規(guī)模，光利息支出明年就有約1.9億人民幣，期間還要算上人民幣貶值的匯兌損失。因此財務(wù)費用在今年也很難有大規(guī)模的下降。

　　至于稅費方面上文也提到了，361度是晉江市的納稅大企，今年的稅前利潤為7.07億比去年減少了將近9000萬，但在所得稅上卻比去年多交了2700萬。公告中對其解釋是，由于發(fā)行人民幣票據(jù)和美元票據(jù)的成本和利息需要國內(nèi)控股公司支付，因此這塊財務(wù)成本不得從境外附屬公司的應(yīng)課稅收入中扣除，所以實際稅率從32.9%提高到了40.5%。

　　若按此說法，今年4億美元的票據(jù)仍會產(chǎn)生大額利息，雖少去了發(fā)行成本，但稅率方面仍會是一個比較高的水平。稅費支出也難看到有大幅度的削減。

　　好壞參半，逢低買入

　　整體來看，體育產(chǎn)業(yè)正朝著欣欣向榮的方向前進，全民健身的觀念逐漸深入人心，消費者對于功能性強大的運動裝備需求明顯，361度在銷售方面也迎來復(fù)蘇。

　　利空的方面是：對凈利潤造成較大影響的四個方面，補貼收入、行政開支、財務(wù)成本和稅費，預(yù)計今年會有所改善但程度不大。

　　頗具看點的是：童裝業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)，童裝業(yè)務(wù)的毛利高于平均水平，且今年的效益不錯，兒童體型變化較快，更換頻率也會高于成人服飾，再加上二孩政策，未來的增長動力強勁。而海外業(yè)務(wù)361度的定價較高，毛利率應(yīng)該也比較突出，但現(xiàn)在還處于推廣階段，尚待盈虧平衡。

　　公司近期的股價在港股大勢的推動下有抬頭的跡象，成交量也比之前有所放大，8.1XPE目前是幾家運動服飾里最低的， 結(jié)合過往穩(wěn)定的派息，逢低可以適當(dāng)買入。

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