【-要聞分析】一代“鞋王”前不久剛宣布破產(chǎn)，又一家賣(mài)鞋的上市公司陷入泥淖。

近日，以運(yùn)動(dòng)鞋起家的發(fā)布債券評(píng)級(jí)調(diào)整公告，“14貴人鳥(niǎo)”的債券和主體評(píng)級(jí)雙雙遭下調(diào)，從AA-降為A，評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”降為“負(fù)面”。

實(shí)際上，貴人鳥(niǎo)近期負(fù)面纏身，除了債券評(píng)級(jí)下調(diào)，近年來(lái)還被曝業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、控股股東股權(quán)質(zhì)押、瘋狂關(guān)店等利空消息。

債券及主體評(píng)級(jí)雙雙受挫

3個(gè)月內(nèi)兩次遭下調(diào)

數(shù)據(jù)顯示，債券“14貴人鳥(niǎo)”于2014年12月23日在上交所上市交易，發(fā)行規(guī)模8億元，期限5年，瑞銀證券為主承銷(xiāo)商，下一個(gè)付息日為2019年12月3日。發(fā)行時(shí)，其債券和主體評(píng)級(jí)都為AA。

關(guān)于此次評(píng)級(jí)下調(diào)，貴人鳥(niǎo)披露的公告稱(chēng)，聯(lián)合評(píng)級(jí)在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行綜合分析與評(píng)估的基礎(chǔ)上，于2019年9月16日出具公告，將其主體信用等級(jí)由“AA-”下調(diào)至“A”，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為“負(fù)面”;同時(shí)將“14貴人鳥(niǎo)”的信用等級(jí)由“AA-”下調(diào)至“A”。

這并非貴人鳥(niǎo)首次遭遇債券及主體評(píng)級(jí)下調(diào)。

今年6月21日，聯(lián)合評(píng)級(jí)首次下調(diào)“14貴人鳥(niǎo)”的債券及主體評(píng)級(jí)，由“AA”降為“AA-”，但評(píng)級(jí)展望仍維持“穩(wěn)定”。還不到三個(gè)月，貴人鳥(niǎo)的債券及公司主體評(píng)級(jí)再次被聯(lián)合評(píng)級(jí)調(diào)降。

實(shí)際上除了聯(lián)合評(píng)級(jí)，中債資信和穆迪公司也都對(duì)貴人鳥(niǎo)的主體評(píng)級(jí)進(jìn)行過(guò)調(diào)降。2017年12月，穆迪公司首次給予貴人鳥(niǎo)B1評(píng)級(jí)，去年6月調(diào)低為B2。

2017年8月，中債資信首次給予貴人鳥(niǎo)A+評(píng)級(jí)，之后在2018年4月下調(diào)至A，今年5月至6月兩次調(diào)低，先降為BBB，又降為BB+，評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”降為“列入評(píng)級(jí)觀察”。

市值一度漲超400億

全國(guó)門(mén)店超5000家

貴人鳥(niǎo)始創(chuàng)于1987年，從云集了、361度、喬丹等眾多國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌的“中國(guó)鞋都”福建晉江發(fā)家，主營(yíng)運(yùn)動(dòng)鞋、服飾及配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，早年間是中國(guó)成長(zhǎng)最迅速的民族運(yùn)動(dòng)品牌之一。

2011年到2013年即上市前三年，貴人鳥(niǎo)的年度營(yíng)收基本穩(wěn)定在25億左右，接近、特步、361度同期營(yíng)收的一半。

盡管業(yè)績(jī)還有差距，但受益于A股的估值優(yōu)勢(shì)，2014 年1月貴人鳥(niǎo)剛在上交所上市，市值就超越了在港股上市多年的和361度。貴人鳥(niǎo)也是A股當(dāng)時(shí)唯一一家運(yùn)動(dòng)品牌上市公司。

2015年A股迎來(lái)一輪大牛市，貴人鳥(niǎo)的股價(jià)也一路飆升，最高時(shí)達(dá)到69.37元，市值一度突破400億元。即使后來(lái)隨大市下跌，但在股價(jià)平穩(wěn)后市值也維持在150億左右，蓋過(guò)當(dāng)時(shí)發(fā)展趨于成熟的李寧。

值得注意的是，上市前幾年，巔峰時(shí)期的貴人鳥(niǎo)開(kāi)始大手筆“砸錢(qián)”，一方面大肆進(jìn)行廣告營(yíng)銷(xiāo)，劉德華、張柏芝、林志玲等明星都曾為貴人鳥(niǎo)代言;另一方面在線下瘋狂擴(kuò)展，全國(guó)門(mén)店在2013年末達(dá)到5560家。

有分析認(rèn)為，正是高昂的支出催促著貴人鳥(niǎo)迫切地涌向上市，而當(dāng)時(shí)貴人鳥(niǎo)的步子已經(jīng)邁得很大了，這也為貴人鳥(niǎo)日后的危機(jī)埋下了伏筆。

以并購(gòu)謀轉(zhuǎn)型，凈利潤(rùn)卻持續(xù)下滑

上市后的貴人鳥(niǎo)又做了一個(gè)決定：通過(guò)并購(gòu)向多元化轉(zhuǎn)型發(fā)展。但結(jié)果證明，這一步又走錯(cuò)了。

2014年初，剛上市的貴人鳥(niǎo)就提出要從“傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)經(jīng)營(yíng)”向“以體育服飾用品制造為基礎(chǔ)，多種體育產(chǎn)業(yè)形態(tài)協(xié)調(diào)發(fā)展的體育產(chǎn)業(yè)化集團(tuán)”升級(jí)。

在這個(gè)戰(zhàn)略指導(dǎo)下，貴人鳥(niǎo)再度開(kāi)始瘋狂“燒錢(qián)”：

2015年，2.4億元入股虎撲體育，成為第二大股東;投資2000萬(wàn)歐元給西班牙足球經(jīng)紀(jì)公司The Best Of You Sports;近2億元投資康湃思體育。

2016年，拿下美國(guó)籃球裝備品牌AND1在大中華區(qū)的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán);控股線下零售渠道商杰之行和名鞋庫(kù);以1510.50萬(wàn)元投資享安保險(xiǎn)，擬出資2.6億聯(lián)合設(shè)立安康保險(xiǎn)。

2017年，3.675億收購(gòu)名鞋庫(kù)剩余49%股權(quán);通過(guò)杰之行以1.5億元認(rèn)購(gòu)湖北勝道體育45.45%股權(quán);2000萬(wàn)歐元收購(gòu)PRINCE在中國(guó)和韓國(guó)的使用權(quán);還計(jì)劃以27億元高價(jià)收購(gòu)?fù)�康健�?00%股權(quán)，但以失敗告終。當(dāng)時(shí)，貴人鳥(niǎo)一度想改名為“全能體育”。

一系列動(dòng)作沒(méi)有為貴人鳥(niǎo)打開(kāi)新局面，反而“后院起火”，凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。

2016年貴人鳥(niǎo)營(yíng)收22.79億元，同比上漲15.74%，但歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑11.81%至2.93億元;2017年，貴人鳥(niǎo)歸母凈利潤(rùn)進(jìn)一步下跌46.25%至1.57億元。

回歸主業(yè)難救業(yè)績(jī)，2018年以來(lái)持續(xù)虧損

2018年，業(yè)績(jī)毫無(wú)起色的貴人鳥(niǎo)開(kāi)始將中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整為“回歸主業(yè)”。

去年8月，貴人鳥(niǎo)公告表示，將“擇機(jī)處置部分體育產(chǎn)業(yè)布局資產(chǎn)，盤(pán)活存量資產(chǎn)，確保核心品牌運(yùn)動(dòng)裝備業(yè)務(wù)的良性運(yùn)營(yíng)”，此后轉(zhuǎn)讓了康湃思體育、虎撲體育等股權(quán)。

去年10月，貴人鳥(niǎo)稱(chēng)將與京東構(gòu)建戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在智能物流和供應(yīng)鏈、智能制造、品牌運(yùn)營(yíng)等方面展開(kāi)深入合作。貴人鳥(niǎo)表示，希望以此進(jìn)一步挖掘公司內(nèi)生動(dòng)力，改善主業(yè)經(jīng)營(yíng)，提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和影響力。

然而貴人鳥(niǎo)的業(yè)績(jī)?nèi)匀怀掷m(xù)低迷。2018年貴人鳥(niǎo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.12億元，同比減少13.52%;歸母凈利潤(rùn)卻為-6.86億元，同比大降536.01%，系上市以來(lái)首虧。

日前，貴人鳥(niǎo)發(fā)布的中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2019年上半年貴人鳥(niǎo)營(yíng)收8.1億元，同比下降47.27%;歸母凈利潤(rùn)-5837.07萬(wàn)元，同比大幅下降269.59%。

業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，貴人鳥(niǎo)不得不大量關(guān)店。數(shù)據(jù)顯示，2017年貴人鳥(niǎo)品牌終端凈減少376家，2018年凈減少857家，2019年上年半繼續(xù)關(guān)閉無(wú)活力或虧損店鋪188家。兩年半時(shí)間里，貴人鳥(niǎo)凈關(guān)店數(shù)量達(dá)到1421家。

股價(jià)較高點(diǎn)跌去九成，質(zhì)押股票跌穿平倉(cāng)線

轉(zhuǎn)型失敗、業(yè)績(jī)下滑、大量關(guān)店……一系列利空之下，貴人鳥(niǎo)的股價(jià)也一路下跌。

今年8月末，貴人鳥(niǎo)的股價(jià)剛創(chuàng)下歷史新低4.1元，與2015年5月的高點(diǎn)相比，股價(jià)跌幅超過(guò)94%，市值蒸發(fā)約380億元。今日收盤(pán)，貴人鳥(niǎo)最新股價(jià)報(bào)4.47元。

而股價(jià)下跌，反過(guò)來(lái)又加劇了貴人鳥(niǎo)的危機(jī)。8月3日貴人鳥(niǎo)發(fā)公告稱(chēng)，因股價(jià)跌破控股股東貴人鳥(niǎo)集團(tuán)與有關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)定的履約保障比例平倉(cāng)線，導(dǎo)致其所持4.26億股股份被凍結(jié)，占公司總股本的67.86%。

并表示貴人鳥(niǎo)集團(tuán)被凍結(jié)的股份如果被司法處置，可能會(huì)導(dǎo)致公司實(shí)際控制人變更。目前，貴人鳥(niǎo)的質(zhì)押率超過(guò)75%。

截至6月末，貴人鳥(niǎo)賬上貨幣資金僅1.25億元，而公司短期借款卻高達(dá)8.99億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為12.70億元。

還有3個(gè)月，此次被調(diào)降評(píng)級(jí)的“14貴人鳥(niǎo)”債券就要到期了，貴人鳥(niǎo)能否如期兌付，還是一個(gè)未知數(shù)。