8月出口大幅低于預期的三大原因：發(fā)達經(jīng)濟體加速緊縮開始抑制消費需求、短期全球能源供給壓力減輕加快海外工業(yè)生產(chǎn)恢復、廣深散發(fā)疫情再度擾動生產(chǎn)。8月我國出口(美元計價)同比大幅下行10.9pct至7.1%，低于我們預期(14.9%)，一方面顯示美歐加速退出貨幣財政刺激已經(jīng)開始令全球商品消費需求趨勢性降溫，同時近期全球能源供給緊張程度低于市場此前擔憂，油價下行，發(fā)達經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)沖擊有所緩和;另一方面，8月國內(nèi)疫情再度侵襲包括廣深在內(nèi)的一些制造業(yè)重點地區(qū)，短期擾動生產(chǎn)。進口同比回落2pct至0.3%，亦低于預期(1.7%)，內(nèi)需偏弱的同時國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈進口替代亦持續(xù)進行。

對發(fā)達經(jīng)濟體出口普遍回落，全球商品需求缺口收窄，其中對貨幣緊縮更為嚴厲、能源供給壓力相對更小的美國出口回落幅度最大。8月對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速普遍明顯下行(美歐日英合計-12.4pct至3.7%)，其中對美大幅下行14.7pct至-3.8%，為自20年6月以來首次陷入負區(qū)間，而對歐盟(-12.1pct至11.1%)、日(-11.3pct至-7.7%)雖也大幅回落，但與基數(shù)變化相關性更強，對英(-1.1pct至2.7%)回落幅度較小。這一出口地區(qū)結構充分顯示出在今年年初以來發(fā)達經(jīng)濟體先后進入貨幣財政刺激政策的同步退出階段之后，全球商品消費需求已經(jīng)開始降溫;而俄烏沖突一度引發(fā)市場擔憂全球能源供給緊張但迄今俄羅斯油氣生產(chǎn)、出口均大幅好于市場預期，也帶動發(fā)達國家工業(yè)生產(chǎn)恢復路徑延長，能源緊張導致的二次沖擊幅度較小，令全球商品消費需求缺口以更快速度收窄。全球消費需求迅速從過熱轉變?yōu)閭鞒鼋z絲寒意，是導致8月出口同比大幅不及預期的主要原因。

海外變種病毒再度肆虐令消費品需求短期回落較快，我國8月低附加值商品出口大幅回落;此外廣深疫情影響下，電子產(chǎn)業(yè)鏈出口也繼續(xù)偏弱。低附加值商品8月出口同比回落幅度比高附加值商品更大，玩具(當月同比-26pct至2.3%)、鞋靴(當月同比-21pct至16.4%)、服裝及衣著附件(當月同比-13.5pct至5.1%)、箱包(-17.4pct至24%)，對整體出口構成一定拖累。與此同時，8月機電產(chǎn)品(-8.7pct至4.5%)同比回落幅度也較大，其中近年來加速融入全球產(chǎn)業(yè)鏈的汽車持續(xù)貢獻增量支撐，船舶等傳統(tǒng)優(yōu)勢制造業(yè)出口也繼續(xù)走強。但產(chǎn)能更集中于廣深的電子產(chǎn)業(yè)鏈出口增速仍在走弱，手機當月出口同比在低基數(shù)背景下明顯改善+31.7pct至21.5%，但三年平均增速-1.2pct至4.0%，自動數(shù)據(jù)處理設備及零部件亦大幅下跌。對同受疫情影響的中國香港出口亦在繼續(xù)走低。

大宗工業(yè)品進口明顯改善，扭轉了7月受此前疫情影響的暫時性走低，加工貿(mào)易相關產(chǎn)業(yè)鏈進口替代持續(xù)壓低整體進口增速。大宗商品進口方面，原油進口量同比小幅回升0.1pct至-9.4%，鐵礦砂三年平均增速回升0.4個百分點至0.5%，銅礦砂也大幅上行。我們在7月進出口數(shù)據(jù)分析中曾提到，當時大宗工業(yè)品進口普遍大幅回落可能是5月上海封控期間工業(yè)生產(chǎn)不確定性較高而導致的進口訂單暫時性減少的結果，8月大宗工業(yè)品進口普遍回升驗證了這一判斷，內(nèi)需趨勢相對穩(wěn)定。而與加工貿(mào)易直接相關的機電產(chǎn)品進口則繼續(xù)呈現(xiàn)出進口替代因素，汽車、自動數(shù)據(jù)處理設備、集成電路進口三年平均增速均趨回落。

全球消費需求寒意已現(xiàn)，我國全球競爭力仍強但下半年凈出口僅可勉力維持正增長貢獻，我們小幅下修全年出口同比增速預測至11%(下修1個百分點)。如何策動內(nèi)需向好將成為未來兩年經(jīng)濟政策的重中之重，當前已經(jīng)進入積極財政政策而非貨幣政策的主場。考慮到財政支出、基建投資下半年的積極態(tài)勢，但同時也不可忽視地產(chǎn)周期走弱居民持續(xù)去杠桿對投資、消費的拖累，預計下半年實際GDP有望增長稍高于4%，明年經(jīng)濟增長需在居民地產(chǎn)需求、消費需求兩方面至少擇一進行可持續(xù)的刺激，政府部門階段性加杠桿以優(yōu)化居民收入結構、提升中等收入居民收入分配比重或已成為當務之急。初步下修9月、Q4、全年出口同比預測至8.5%、5.2%、11.0%，分別較上月預測下修3.2、0.7、1.0個百分點。

以下為正文

一、8月出口大幅低于預期的三大原因：發(fā)達經(jīng)濟體加速緊縮開始抑制消費需求、短期全球能源供給壓力減輕加快海外工業(yè)生產(chǎn)恢復、廣深散發(fā)疫情再度擾動生產(chǎn)。

8月我國出口(美元計價)同比大幅下行10.9pct至7.1%，低于我們預期(14.9%)，一方面顯示美歐加速退出貨幣財政刺激已經(jīng)開始令全球商品消費需求趨勢性降溫，同時近期全球能源供給緊張程度低于市場此前擔憂，油價下行，發(fā)達經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)沖擊有所緩和;另一方面，8月國內(nèi)疫情再度侵襲包括廣深在內(nèi)的一些制造業(yè)重點地區(qū)，短期生產(chǎn)擾動再現(xiàn)。8月進口同比回落2個百分點至0.3%，亦低于預期(1.7%)，內(nèi)需偏弱的同時國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈進口替代亦持續(xù)進行。

二、對發(fā)達經(jīng)濟體出口普遍回落，全球商品需求缺口收窄，其中對貨幣緊縮更為嚴厲、能源供給壓力相對更小的美國出口回落幅度最大。

從主要出口目的地結構來看，8月對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速普遍明顯下行(美歐日英合計-12.4pct至3.7%)，其中對美國出口同比大幅下行14.7個百分點至-3.8%，為自2020年6月以來首次陷入負區(qū)間，而對歐盟(-12.1pct至11.1%)、日本(-11.3pct至-7.7%)雖也大幅回落，但與基數(shù)變化相關性更強，對英(-1.1pct至2.7%)回落幅度較小。這一出口地區(qū)結構充分顯示出在今年年初以來發(fā)達經(jīng)濟體先后進入貨幣財政刺激政策的同步退出階段之后，全球商品消費需求已經(jīng)開始降溫;而俄烏沖突一度引發(fā)市場對全球能源供給緊張的擔憂，但迄今俄羅斯油氣生產(chǎn)、出口均大幅好于此前市場預期，7月全球原油供給疫情以來首次突破1億桶/日，原油價格中樞跌回俄烏沖突前水平，也帶動發(fā)達國家工業(yè)生產(chǎn)恢復路徑延長，能源緊張導致的二次沖擊幅度較小，例如7月美國制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)三年平均增速回升0.4pct至1.2%，已高于疫情前水平(0.3%)，令全球商品消費需求缺口以更快的速度收窄。全球消費需求迅速從過熱轉變?yōu)閭鞒鼋z絲寒意，是導致8月出口同比大幅不及預期的主要原因。

三、海外變種病毒再度肆虐令消費品需求短期回落較快，我國8月低附加值商品出口大幅回落;此外廣深疫情影響下，電子產(chǎn)業(yè)鏈出口也繼續(xù)偏弱。

從出口商品結構來看，低附加值商品8月出口同比回落幅度比高附加值商品更大，玩具(當月同比-26pct至2.3%)、鞋靴(當月同比-21pct至16.4%)、服裝及衣著附件(當月同比-13.5pct至5.1%)、箱包(-17.4pct至24%)，對整體出口構成一定拖累。與此同時，8月機電產(chǎn)品(-8.7pct至4.5%)同比回落幅度也較大，其中近年來加速融入全球產(chǎn)業(yè)鏈的汽車(當月同比+1.2pct至65.3%，三年平均增速+16.4pct至63.9%)持續(xù)貢獻增量支撐，船舶(當月同比+67.2pct至36.8%，三年平均增速+9.3pct至6.8%)等傳統(tǒng)優(yōu)勢制造業(yè)出口也繼續(xù)走強。但產(chǎn)能更集中于廣深的電子產(chǎn)業(yè)鏈出口增速仍在走弱，手機當月出口同比在低基數(shù)背景下明顯改善+31.7pct至21.5%，但三年平均增速-1.2pct至4.0%，自動數(shù)據(jù)處理設備及零部件(當月同比-9.6pct至-6.8%)、音視頻設備及其零件(當月同比-10.8pct至-2.6%)亦大幅下跌。對同受疫情影響的中國香港出口(當月同比-4.3pct至-22.5%，三年平均增速-3.2pct至-2.3%)亦在繼續(xù)走低。

四、大宗工業(yè)品進口明顯改善，扭轉了7月受此前疫情影響的暫時性走低，加工貿(mào)易相關產(chǎn)業(yè)鏈進口替代持續(xù)壓低整體進口增速。

8月進口同比高基數(shù)下回落2.0個百分點至0.3%，稍低于我們預期(1.7%)，三年平均增速小幅回升0.1個百分點至9.3%。大宗商品進口方面，原油進口量同比小幅回升0.1pct至-9.4%，鐵礦砂(-4.4pct至-1.3%)基數(shù)大幅走高背景下僅小幅下行，而三年平均增速則回升0.4個百分點至0.5%，銅礦砂(當月同比+19.7pct至20.4%)也大幅上行。我們在7月進出口數(shù)據(jù)分析中曾提到，當時大宗工業(yè)品進口普遍大幅回落可能是5月上海封控期間工業(yè)生產(chǎn)不確定性較高而導致的進口訂單暫時性減少的結果，8月大宗工業(yè)品進口普遍回升驗證了這一判斷，內(nèi)需趨勢相對穩(wěn)定。而與加工貿(mào)易直接相關的機電產(chǎn)品進口則繼續(xù)呈現(xiàn)出進口替代因素，汽車(-1.1pct至3.1%)、自動數(shù)據(jù)處理設備(-0.5pct至19.1%)、集成電路(-3.5pct至5.7%)進口三年平均增速均趨回落。

五、全球消費需求寒意已現(xiàn)，我國全球競爭力仍強但下半年凈出口僅可勉力維持正增長貢獻，我們小幅下修全年出口同比增速預測至11%(下修1個百分點)。如何策動內(nèi)需向好將成為未來兩年經(jīng)濟政策的重中之重，當前已經(jīng)進入積極財政政策而非貨幣政策的主場�？紤]到財政支出、基建投資下半年的積極態(tài)勢，但同時也不可忽視地產(chǎn)周期走弱居民持續(xù)去杠桿對投資、消費的拖累，預計下半年實際GDP有望增長稍高于4%，明年經(jīng)濟增長需在居民地產(chǎn)需求、消費需求兩方面至少擇一進行可持續(xù)的刺激，政府部門階段性加杠桿以優(yōu)化居民收入結構、提升中等收入居民收入分配比重或已成為當務之急。初步下修9月、Q4、全年出口同比預測至8.5%、5.2%、11.0%，分別較上月預測下修3.2、0.7、1.0個百分點，與韓、越、以及主要發(fā)達經(jīng)濟體相比仍屬較高預測區(qū)間，下修全年進口同比增速預測至4.0%(較上月下修0.6個百分點)。從而預計Q3、Q4凈出口對實際GDP的拉動作用仍可在高基數(shù)下獲得+0.4、+0.1左右的貢獻，分別較上月預測下修0.2、0.1個百分點，但實屬已經(jīng)表現(xiàn)較好的一年。相應地，我們下修8月工業(yè)生產(chǎn)同比增速預測至4.0%。未來我國可持續(xù)經(jīng)濟增長路徑的強度將取決于財政政策重塑國內(nèi)居民地產(chǎn)或消費需求的速度和結構。對宏觀經(jīng)濟來說，當前是促進內(nèi)需重要性大于外需拉動、財政政策結構優(yōu)化效果好于貨幣政策總量刺激的關鍵階段。