【中國鞋網(wǎng)-財(cái)務(wù)管理】美聯(lián)儲主席伯南克近日剛透露逐步退出量化寬松政策的意思，全球新興市場就遭遇了沖擊，泰國、菲律賓、印尼等股市一度暴跌，中國A股亦是如此，且國內(nèi)銀行間市場流動性突然緊張，隔夜拆借利率暴漲。這被市場認(rèn)為可能會重演1997年亞洲金融危機(jī)的一幕。

　　美國金融政策的波動對全球資本流動會產(chǎn)生巨大的影響力，很多時(shí)候會沖擊那些經(jīng)濟(jì)脆弱的國家。想要解釋這一現(xiàn)象，要從布雷頓森林體系說起。

　　在布雷頓森林體系下，美國輸出通脹后，順差國仍然可以通過兌換黃金的方法迫使美國緊縮。當(dāng)尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤后，在后布雷頓森林體系時(shí)代，失去黃金兌換約束的美國，可以不受限制地利用貨幣政策和財(cái)政政策保證國內(nèi)平衡，讓外部承擔(dān)這一失衡調(diào)節(jié)的壓力。

　　美國長期通過經(jīng)常項(xiàng)目逆差輸出美元，然后通過輸出金融資產(chǎn)收回美元，導(dǎo)致了美國制造業(yè)外移(去工業(yè)化)和經(jīng)濟(jì)的虛擬化。

　　美國經(jīng)濟(jì)的虛擬化與美元支柱的虛擬化，導(dǎo)致美元流往境外的速度加快，規(guī)模也越來越大，這些資金要在全球?qū)ふ彝稒C(jī)或投資機(jī)會，在各國間大規(guī)模流動，容易造成全球金融體系的動蕩。

　　而最終影響其流向的是美聯(lián)儲的貨幣政策，比如21世紀(jì)初幾年，美聯(lián)儲為了應(yīng)對新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和9·11沖擊，長時(shí)間保持很低的利率，刺激了本國消費(fèi)的同時(shí)，也推動產(chǎn)業(yè)資本向中國等新興市場國家流動，成為中國崛起一個(gè)重要因素。

　　美聯(lián)儲的這種政策波動看是發(fā)展中國家能夠獲取廉價(jià)資本的機(jī)會，但是，更多的發(fā)展中國家是以出口導(dǎo)向來獲取資本，而他們高度依賴美國市場， 因此擁有了“貨幣原罪”，即如果這些國家經(jīng)常項(xiàng)目長期逆差，就要靠借外債來彌補(bǔ)，這會導(dǎo)致其貨幣不斷貶值;但是，如果這些國家持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目順差，就會不斷積累外匯儲備，本幣承受升值壓力并吸引更多投機(jī)資本流入，使得國內(nèi)流動性過剩，容易發(fā)生資產(chǎn)泡沫和通脹。

　　因此，美國需求的大幅波動也對這些國家產(chǎn)生不利影響。比如2008年，當(dāng)美國陷入危機(jī)時(shí)，美國需求大幅減少以及資本大規(guī)�；亓�，給中國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重打擊，出口突然下滑，資本開始外流。

　　現(xiàn)在，美聯(lián)儲結(jié)束量化寬松政策的信號導(dǎo)致的資本風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，尤其是新興市場國家增長放緩，美元資產(chǎn)可能重新吸引大規(guī)模資本的回流。

　　這似乎要重演1997年的那一幕，美元對日本與德國馬克大幅升值后，出口導(dǎo)向的東南亞地區(qū)國家因本幣與美元掛鉤而遭到?jīng)_擊，經(jīng)常項(xiàng)目惡化，資本外流，各國的外匯儲備不足以支付外債，導(dǎo)致貨幣暴跌，引發(fā)危機(jī)。

　　由于中國目前擁有高達(dá)3萬多億美元的外匯儲備以及實(shí)行資本項(xiàng)目管制，因此，一種主流觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)下中國不會重蹈東南亞國家的覆轍。

　　但是這種觀點(diǎn)沒有考慮到國內(nèi)債務(wù)與資產(chǎn)價(jià)格過高的問題。鑒于中國制造成本提高沖擊出口，依賴投資的增長也在放緩，人民幣貶值預(yù)期加強(qiáng)刺激資本流出，會壓低資產(chǎn)價(jià)格并抬高利率，讓無處不在的債務(wù)更加危險(xiǎn)。

　　因此，中國央行似乎有意維持人民幣匯率強(qiáng)勢，防止資本外流造成沖擊。比如去年中國出現(xiàn)罕見的大規(guī)模資本外流，人民幣貶值預(yù)期非常強(qiáng)烈，也不具有強(qiáng)勢的基礎(chǔ)，但央行通過不斷抬高人民幣中間價(jià)，維持人民幣匯率的強(qiáng)勢。這種為套利活動提供風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保的做法，在今年吸引了更多跨境套利資本的流入。

　　但是，人民幣跟隨美元強(qiáng)勢而強(qiáng)勢的同時(shí)，日元卻大幅貶值，兩面夾擊中國的出口。中國制造業(yè)成本不斷提高，匯率堅(jiān)挺，相關(guān)國家貨幣貶值，大大地沖擊了中國出口。這會造成經(jīng)常項(xiàng)目收入惡化，讓人民幣強(qiáng)勢失去基礎(chǔ)，反而會刺激并為資本外逃提供安全通道。因此，維持人民幣強(qiáng)勢是一種吃興奮劑的行為。

　　面對不可避免的資本外流，中國政府應(yīng)該嚴(yán)格控制地方政府的債務(wù)，主動緊縮以去除經(jīng)濟(jì)中過高的杠桿，這需要承受一定的經(jīng)濟(jì)增速放緩，這需要勇氣和決心。

　　與此同時(shí)，推進(jìn)制度改革，為中國民間資本提供繼續(xù)生長的空間和希望，畢竟，外流資本的主力不是什么熱錢，而是國內(nèi)民間資本。(中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心)