【中國鞋網(wǎng)】國金證券5月22日發(fā)布投資報(bào)告，給予百麗國際（01880.HK）“持有”建議。

    國金證券指出，百麗是一家非常優(yōu)秀的鞋類和運(yùn)動服飾零售企業(yè)，采用多品牌經(jīng)營策略，在女鞋市場處于絕對龍頭地位。目前皮鞋市場占有率前十名企業(yè)中，公司占據(jù)6席，自有和代理品牌基本覆蓋所有女性消費(fèi)人群。由于女鞋時尚性強(qiáng)，流行趨勢變化快，公司為適應(yīng)女鞋時尚快速的消費(fèi)特征，采取一體化經(jīng)營模式，從生產(chǎn)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)全部納入自己管理范圍，保質(zhì)、保量、保時尚流行、及時的滿足消費(fèi)者需求變化。一體化業(yè)務(wù)模式也是公司的核心競爭力。

    國金證券預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績平穩(wěn)增長，09-11 年凈利潤分別為21.15 億元、24.42億元和29.81億元，分別同比增長5.21%、15.45%和22.06%。目前整合尚未見到成效，協(xié)同效應(yīng)不明顯，未來業(yè)績增長更多依賴于同店增長和新并購品牌的擴(kuò)張。公司90%店鋪位于百貨商場，擴(kuò)張與商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展相關(guān)；再加上品牌基本覆蓋所有女鞋消費(fèi)人群，延伸產(chǎn)品線擴(kuò)張的空間不大，因而未來業(yè)績彈性略低。此外，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，以及上市后并購品牌較多，整合進(jìn)程低于預(yù)期。公司集中資源于鞋類，收入增幅預(yù)計(jì)為10%，運(yùn)動服飾以做強(qiáng)為主，預(yù)計(jì)收入與08年持平。

    國金證券預(yù)期 2010 年國內(nèi)消費(fèi)市場復(fù)蘇，公司鞋類和運(yùn)動服飾效益隨市場好轉(zhuǎn)而增長，預(yù)計(jì)鞋類效益增速超過運(yùn)動服飾。

    通過比較分析，國金證券認(rèn)為給予公司 17－20 倍市盈率是比較合理的，對應(yīng)的股價為4.85-5.7 港元，目前股價5.6 港元，給予“持有”建議。